通用股份首次覆盖报告：海外双基地加速布局，智能制造引领增长

证券研究报告 公司研究 公司深度 通用股份(601500) 公司研究/公司深度 海外双基地加速布局，智能制造引领增长 ——通用股份首次覆盖报告 ◼ 核心观点 领跑轮胎智能制造，加快全球战略布局。公司深耕轮胎行业 20 余年，在中国、泰国、柬埔寨建有现代化生产基地。随着海外双基地逐步落地，海外市场销售贡献从 2019 年的约 14%扩大到 2023 年的 73%。2023 年，公司的千里马品牌入选中国十大影响力轮胎品牌。同时，随着新项目加速落地，公司进入业绩兑现期，其中 24Q1 年实现归母净利润 1.53 亿元，同比增加约 1271%。 供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023 年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，2022 年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的 1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。供应方面，随着政策力度加码，国内落后产能有望加速出清，而头部企业加快海外扩张步伐，进入全球轮胎企业前 75强的中国企业数量从 2006 年的 11 家增长至 2022 年的 36 家，对应市场份额从 5%扩大至 14.8%。随着国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。 海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，打造 5G 碳云智能工厂，助力降本增效。同时，公司制定了“5X 战略计划”，力争未来 10 年内实现国内外 5 大生产基地以及 5000 万条以上的产能规模。截至 2023 年底，公司达产产能为 1620 万条，而已规划项目的规划设计产能高达 3845万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，公司半钢胎产品营收贡献从 2019 年的 4%左右大幅增长到 2022 年的 35%，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望持续增强。 ◼ 盈利预测与投资建议 我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.45、9.69、12.23 亿元，对应的 PE 分别为 13 倍、9 倍、7 倍（对应 10 月 10 日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,064 7,200 9,569 11,439 年增长率（%） 22.9% 42.2% 32.9% 19.5% 归属于母公司的净利润 216 645 969 1,223 年增长率（%） 1,175.5% 198.2% 50.2% 26.2% 每股收益（元） 0.14 0.41 0.61 0.77 市盈率（X） 29.57 12.76 8.50 6.73 净资产收益率（%） 3.9% 10.6% 13.7% 14.9% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 10 月 10 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 基础化工 日期： yxzqdatemark 分析师： 赵飞 E-mail： zhaofei@yongxingsec.com SAC编号： S1760524040002 基本数据 10 月 10 日收盘价(元) 5.18 12mthA 股价格区间(元) 3.62-6.89 总股本(百万股) 1,589.49 无限售 A 股/总股本 99.21% 流通市值（亿元） 81.68 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%2%24%46%68%90%10/2312/2303/2405/2407/2410/24通用股份沪深3002024年10月11日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 领跑轮胎智能制造，加快全球战略布局 ............................................... 3 1.1. 行业领先的轮胎智能制造企业 ......................................................... 3 1.2. 公司产品趋于多元化 ......................................................................... 4 1.3. 公司逐步进入业绩兑现期 ................................................................. 5 2. 供需格局持续向好，轮胎行业景气上行 ............................................... 6 2.1. 替换需求韧性较强，增量需求持续增长 ......................................... 6 2.2. 落后产能有望出清，国货崛起助力份额提升 ................................. 8 3. 海外双基地助力成长，多元布局未来可期 ......................................... 11 3.1. 海外双基地加速落地，规模与品类持续扩张 ............................... 11 3.2. 技术创新助力智改，成本管控能力提升 ....................................... 13 4. 盈利预测与投资评级 ............................................................................. 14 4.1. 盈利预测 ........................................................................................... 14 4.2. 风险提示 ........................................................................................... 15 图目录 图 1: 公司主要发展历程 .................................................................................... 3 图 2: 公司股权结构（截至 2023 年底） .......................................................... 4 图 3: 公司部分产品情况 ............................................