化工行业周报：25年制冷剂配额方案出台，景气有望持续提升，重点关注低估值高成长标的

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工 2024 年 09 月 17 日 25 年制冷剂配额方案出台，景气有望持续提升，重点关注低估值高成长标的 看好 ——《化工周报 24/09/09-24/09/13》 相关研究 - 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 周超 A0230123090004 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230124070001 lisc@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 当前时点的化工宏观判断。根据 wind 数据统计，原油：国内经济仍在复苏通道，美联储加息结束降息进程有望开启，俄罗斯及 OPEC+减产，全球原油供给偏紧，油价 Q3有望维持 70 美元/桶附近。煤炭：煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解。天然气：海外天然气价格底部震荡。总体上，能源价格仍将维持在中枢以上。 ⚫ 化工板块配置。根据 wind 数据统计，本周油价煤价震荡运行，海外天然气价格底部震荡。2025 年制冷剂配额方案征求稿出台，整体方案好于预期，其中 R22 生产和内用配额较 24 年削减 3.28 和 3.10 万吨，幅度分别为 18%和 28%，内用加速削减致明年维修市场缺口扩大，R22 价格或再次上行；R32 增发 4.5 万吨配额，全年累计调增量不超过 10%，考虑到年初库存扰动及 25 年 R22 削减的催化，预计明年 R32 内贸市场依然是紧平衡态势。据氟务在线数据，当前 R32 企业报价已上涨至 3.8 万元/吨，我们认为Q4 长协价环比将进一步提升，这意味着在国际公约大框架下，制冷剂底层逻辑并未证伪，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变。整体来看，原材料仍维持中高位，化工 24 年 1-3 季度 PPI 数据持续从负值向 0 轴缓慢回升，但受基数效应影响，四季度同比或将承压。磷矿石供给增量低于预期，未来几个季度仍将维持高位，建议重点关注。钛矿偏紧，钛白粉需求旺季来临，未来钛白粉价格存上行空间。 ⚫ 投资分析意见： ⚫ 传统周期关注白马及细分企业的阿尔法。关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，纺服链涤纶长丝桐昆股份、大炼化及轻烃荣盛石化、恒力石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、磷化工关注川恒股份、云天化、农药细分标的（润丰股份等）、民爆易普力等。 ⚫ 长景气底部上行板块。受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技。 ⚫ 成长标的确定性修复。半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。 ⚫ MDI 板块：“金九银十”旺季逐步开启终端需求，叠加供给端支撑力度较强，预计景气有望偏强运行。根据百川资讯，聚合 MDI 国内市场主流商谈在 18100 元/吨，环比提升 250 元/吨，纯 MDI 国内市场主流商谈在 18450 元/吨，环比下调 200 元/吨。2024 年 9 月万华化学中国区 MDI 挂牌价，中国区聚合 MDI 分销市场挂牌价 20000元/吨，环比持平；纯 MDI 挂牌价 23000 元/吨，环比持平。 ⚫ 风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 1. 行业动态 当前时点的化工宏观判断。根据 wind 数据统计，原油：国内经济仍在复苏通道，美联储加息结束降息进程有望开启，俄罗斯及 OPEC+减产，全球原油供给偏紧，油价中期有望维持 70 美元/桶附近。煤炭：煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解。天然气：海外天然气价格底部震荡。总体上，能源价格仍将维持在中枢以上。 图 1：Brent 油价、动力煤价格及美元指数（单位：美元/桶，元/吨） 资料来源：Wind，申万宏源研究 化工周期的运行阶段。化学工业 8 月份 PPI 同比虽然下滑 1.2%，但金九银十旺季即将来临，后续 PPI 仍有望持续震荡向上。 图 2：工业品、化工及各领域 PPI 处于底部区间（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 石油化工：根据 wind 数据统计，截至 9 月 13 日收盘，Brent 原油期货价格收于71.48 美金/桶，较上周价格持平；WTI 价格收于 69.26 美金/桶，较上周价格上涨 1.7%。根据 ifind 数据统计，美元指数收于 100.95，较上周下滑 0.23%。 PTA-聚酯行业：根据百川资讯，本周 PTA 价格下跌 2.6%，报于 4800 元/吨，MEG价格下跌 1.54%，报于 4486 元/吨，POY 价格下跌 4.1%，报于 7000 元/吨。本周 PTA 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 市场重心下行。周内国际油价震荡下跌，成本端对下游市场仍有一定利空驱动，PTA 期货市场不断下滑；而目前 PTA 现货市场交投氛围始终一般，PTA 货源流通依旧宽松，聚酯端刚需买盘为主，PTA 供需端格局依旧偏弱，现货基差未见明显涨幅。受成本端利空影响，周内 PTA 市场重心下挫。本周涤纶长丝市场价格下跌。周内国际油价震荡下跌，聚合成本端遭遇重挫，利空产业链，起初长丝企业多报价持稳，实单商谈为主，个别小厂小幅下调，下游织企对于后市信心不足，采购颇为谨慎，刚需询盘为主。而随着成本持续走弱，叠加市场库存逐渐累积，长丝企业出货意愿增强，周中集体下调报价，市场成交重心宽幅下滑，下游悲观情绪仍存，采购刚需为主，长丝市场局部交投氛围好转，低价成交放量。 表 1：本周 PTA-聚酯行业价格价差表 石脑油 MX PX PTA MEG POY 聚酯瓶片 涤纶短纤 USD/mt USD/mt USD/mt 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 价格 9 月 9 日 634 983 865 4865 4527 7300 63