造纸轻工行业周报：关注底部高股息资产、轻工企业积极外延布局；造纸板块受益人民币升值、反内卷

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2025 年 12 月 30 日 关注底部高股息资产、轻工企业积极外延布局；造纸板块受益人民币升值、反内卷 看好 —— 造纸轻工周报 2025/12/22-2025/12/26 相关研究 - 证券分析师 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 张文静 A0230524120005 zhangwj@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 重点提示：1）短期关注具备高股息安全边际资产：行业格局趋于稳定的包装头部公司【永新股份】【裕同科技】【华旺科技】【美盈森】；家居头部企业【顾家家居】【慕思股份】【欧派家居】【索菲亚】等；2）受益人民币升值，造纸采购成本预期下降，木浆提价+传统旺季有望支撑纸价，中长期关注反内卷政策，关注【太阳纸业】【玖龙纸业】【博汇纸业】等；3）出口：短期预期受人民币升值影响，中长期维度关注企业供应链和品牌出海布局，推荐【匠心家居】【永艺股份】【嘉益股份】【众鑫股份】等；4）宠物板块：出口业务稳健，外延并购协同发展，关注【依依股份】【源飞宠物】；5）关注轻工企业外延变化【安孚科技】【建霖家居】【松霖科技】等 ⚫ 安全边际高股息资产：1）包装行业：竞争格局成熟化，头部企业资本开支回落，海外布局及客户资源优势显现，关注【永新股份】塑料软包装业务稳健，薄膜业务与海外市场构筑第二成长曲线，稳健高分红标的；【裕同科技】受益国际化客户供应链全球化，海外运营优势凸显，加速份额和盈利能力向上，高分红具备投资安全垫；【华旺科技】装饰原纸行业和公司基本面见底，行业新增供给有限，中长期需求向上；高股息具备安全垫；【美盈森】产业外迁催化新兴市场增量瓦楞包装需求，纸包外迁过程中行业格局重塑，利润率好于国内，公司率先布局墨西哥，海外成长性明显；重资产扩张完成，现金流持续表现好于净利润，分红率领先行业。 ⚫ 2）家居：行业资本开支放缓，分红率大幅提升，高股息提供估值支撑。稳地产政策持续出台，扭转悲观预期提振行业 Beta；二手房边际改善支撑，长期存量翻新支撑扩容。看好家居企业估值修复，关注【顾家家居】【索菲亚】【欧派家居】【慕思股份】【志邦家居】【喜临门】。 ⚫ 造纸：海外浆厂控产意愿强烈，浆价企稳反弹，对纸价形成支撑，白卡纸、文化纸均发布提价函，Q4 纸价逐渐企稳回升。浆纸系供需触底，成本构筑纸价支撑，箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善；行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间，以及需求的边际变化，可能贡献周期弹性，关注【太阳纸业】【玖龙纸业】【博汇纸业】【华旺科技】。 ⚫ 出口：美国降息有望拉动家具消费，供应链全球化趋势不可逆，中国企业进入海外运营比拼新阶段，设计研发优势+全球化供应链布局，关注制造和品牌出海，关注出口链优质个股。【匠心家居】产品力优势拓客增长，中长期品牌打造溢价；2023 年创新式影音沙发推出大获成功，客户数快速增加支撑持续增长；2024 年以来“店中店”模式加速自有品牌布局，中长期从产品公司走向品牌公司，获得品牌溢价，支撑单店提货额和盈利能力提升。【永艺股份】β改善+α兑现下，公司外销业务有望迈入新阶段；悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起。【嘉益股份】全球保温杯潮流化消费趋势延续，逐步转向平台型代工企业，客户和区域多元化，实现稳健增长，叠加新品类扩张。【众鑫股份】纸浆模塑成长性赛道，海外产能加速份额提升；公司凭借设备、原材料配比、区位等优势，成本端竞争力领先；战略布局具备前瞻性，2024 年开始建设泰国基地，2025 年投产使用，加速美国客户供应份额提升。 ⚫ 宠物板块：卡位成长赛道，全球化布局扬帆出海，国内自主品牌高速发展，推荐尿垫主业增长稳健，外延高爷家多重协同效应有望释放的【依依股份】，外贸延续高增，自主品牌快速发力的【源飞宠物】。 ⚫ 关注轻工企业外延变化：【安孚科技】2025 年实现对南孚电池新一轮重组，提高持股比例，基于南孚电池稳定现金流和分红优势，加速第二主业扩张，已投资硅光芯片初创企业苏州易缆微、国产 GPU 企业象帝先。【建霖家居】牵手节卡机器人，子公司阿匹斯转型智能机器人。【松霖科技】传统厨卫五金 IDM 出口，逐步延伸至美容仪器、大健康产品，叠加越南基地优势，增长表现稳健，积极布局后勤物流服务、客服作业、健康医疗保健机器人，形成完整机器人矩阵。 ⚫ 风险提示：消费持续表现疲软；地产政策落地不及预期；原材料价格大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；关税预期波动的风险 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 1．本周观点 ..................................................................... 3 2．分行业观点 .................................................................. 8 3．本周跟踪数据更新 ..................................................... 29 4．风险提示 ................................................................... 31 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共32页 简单金融 成就梦想 1．本周观点 1、重点提示：1）短期关注具备高股息安全边际资产：行业格局趋于稳定的包装头部公司【永新股份】【裕同科技】【华旺科技】【美盈森】；家居头部企业【顾家家居】【慕思股份】【欧派家居】【索菲亚】等；2）受益人民币升值，造纸采购成本预期下降，木浆提价+传统旺季有望支