基础化工行业2025年制冷剂配额方案征求稿点评：R22内用配额加速削减，R32增发4.5万吨且累计调增量不超10%，制冷剂长景气逻辑不变

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工/ 化学制品 2024 年 09 月 17 日 R22 内用配额加速削减，R32 增发 4.5 万吨且累计调增量不超 10%，制冷剂长景气逻辑不变 看好 ——2025 年制冷剂配额方案征求稿点评 相关研究 - 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 研究支持 李绍程 A0230124070001 lisc@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年二代与三代制冷剂配额设定与分配方案公布。2024 年 9 月 14 日，生态环境部公布“关于公开征求 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函”，文件内容主要包括 2025 年二代与三代制冷剂配额总量设定与分配方案（征求意见稿），相关企业应于 2024 年 10 月 31 日前提交申请材料。 ⚫ HCFCs 削减幅度超履约任务要求，R22 内用配额加速削减，新增生产线关闭方式有望催化配额超额退出。根据 HCFCs 征求意见稿内容，2025 年我国 HCFCs 生产配额总量为 163573 吨，内用生产配额和使用配额总量均为 86029 吨，按照 ODP 值折合计算，我国 HCFCs 生产和使用量分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，分别较 2024 年削减51241 吨和 42996 吨，其中内用生产和使用配额削减量超过履约任务要求，彰显我国加速削减二代制冷剂的决心。分品种方面，1）2025 年 R22 生产配额为 149068 吨，较2024 年削减 32779 吨，削减幅度为 18%，内用生产和使用配额为 80862 吨，较 2024年削减 31044 吨，削减幅度为 28%，由于二代制冷剂规定了使用配额，今年的库存对明年并无扰动，预计明年我国 R22 内用市场将持续紧俏；2）R141b 和 R142b 削减加速，2025 年两者生产配额/内用生产配额削减比例分别为 57%/68%，64%/79%。具体分配方案方面，1）生产配额：除了按照此前惯例的各企业等比例削减外，2025 年新增生产线关闭项目方式，考虑到 HCFCs 削减进程已过半，部分企业的产能利用率已经低至不具备经济性，可能会选择直接关闭产线方式退出生产，预计 2025 年实际削减量或大于此次预设值；2）使用配额：房间空调器和工商制冷空调的使用配额较基线年削减比例分别为 70%和 67.5%，R22 维修市场刚需，价格有望上行。配额调整方面，今年提交申请时可调整一次，25 年内安排两次调整，同一品种配额可进行等量调整，不同品种间配额调整不得增加总 ODP 吨数，根据意见稿内容，明年 R22 生产配额和内用生产配额占 HCFCs 总比例分别为 91%和 94%，因此潜在的调整并不会显著增加 R22 实际配额。 ⚫ 2025 年 HFCs 配额基线不变，R32 配额增发 4.5 万吨，年度品种间配额调整累计增量不超过某一品种配额的 10%。2025 年 HFCs 的生产和使用基线值保持不变，仍分别为18.53 亿和 9.05 亿吨 CO2。配额增发方面，因 R22 和 R141b 淘汰量较大，分别增发替代品 R32 和 R245fa 生产配额 4.5 万吨和 0.8 万吨，且全部为内用生产配额，分配方法根据 2024 年各企业永久性配额调整后的内用生产配额占比发放。此外，考虑到半导体行业增长需求，R41 和 R236ea 生产配额分别增加 20 和 50 吨，其他品种配额与 2024年永久性调整后一致。配额调整方面，今年提交申请时可调整一次，25 年内安排两次调整，同一品种配额可进行等量调整，不同品种间配额调整不得增加总二氧化碳当量，且某一品种年度累计调增量不得超过相关企业该品种配额的 10%。 ⚫ 三代制冷剂底层逻辑不变，内外贸价格中枢仍有望不断抬升。受家用空调内外需强劲带动，2024 年 R32 内用配额已增发 3.5 万吨，考虑到去年底的库存扰动，今年 R32 需求缺口或大于 3.5 万吨，且今年行业库存显著减少，叠加 2025 年 R22 削减催化的 R32 内需，我们预计即使新增 4.5 万吨配额，2025 年 R32 内贸市场依然将呈现供需紧平衡态势。据氟务在线数据，当前 R32 企业报价已上涨至 3.8 万元/吨，我们认为 Q4 长协价环比将进一步提升，这意味着在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，价格中枢仍将不断抬升。海外处于持续去库状态是 24H1 制冷剂外贸价格不温不火的重要原因，制冷剂存放要求高库存周期短，去库尾声或已来临，根据海关总署数据，5-7 月 R32 单质出口均价环比分别上涨9%/10%/6%，未来内外贸价格有望共振上行。 ⚫ 投资分析意见：维持行业“看好”评级。行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。建议继续关注相关公司的投资机会：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、东阳光、昊华科技、金石资源等。 ⚫ 风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：基础化工行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2024-09-13 PB 申万预测归母净利润(亿元) PE 收盘价(元) 总市值(亿元) 2023A 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600160 巨化股份 增持 15.96 431 3 9 24 46 60 18 9 7 600378 昊华科技 增持 24.82 275 3 9 13 24 30 21 12 9 603379 三美股份 增持 27.96 171 4 3 10 14 24 17 12 7 603505 金石资源 增持 22.88 138 11 3 5 8 10 27 18 14 605020 永和股份 增持 14.56 55 4 2 3 5 8 16 10 7 600673 东阳光 买入 6.36 192 2 -3 12 14 18 16 14 11 资料来源：聚源数据，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使