银行业十五五展望系列专题(上篇)：回眸十四五，监管引导和主动求变下的银行经营理念重构

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 银行 2025 年 12 月 31 日 回眸“十四五”，监管引导和主动求变下的银行经营理念重构 看好 ——银行业“十五五”展望系列专题（上篇） - 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 联系人 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 前言： “加快建设金融强国”首次被写入五年战略规划，这预示着“十五五”期间做优做强国有金融机构、推动金融业高质量发展将是主线。值此“十五五”开局之际，我们推出银行业从“十四五”展望“十五五”系列专题报告。本篇报告旨在系统性向投资者展现“十四五”期间银行业经营思路的转变和基本面发生的实质性变化。 ⚫ 从量变到质变，银行业走过了三个“五年”，这种“质变”核心体现为银行不再一味冲量，并试图从“内卷”中反思、权衡风险与效益的关系，守好拨备和资本两大“粮仓”。“十二五”时期金融创新百花齐放，但影子银行等风险积聚也随之而来； “十三五”于银行业而言是承上启下的关键时期，重在改革化风险、实现轻装上阵。“十四五”时期与我国经济增长转型相伴而行，银行加大对实体经济支持力度但信贷结构也发生了翻天覆地的变化。但当既有的盈利模式面临挑战时，倒逼各家银行重新权衡风险与效益，在适合自身战略定位的客群中寻求出路，降低资本消耗、存好拨备积蓄，为新五年做优、做强、做精奠定长足基础。 ⚫ 时间是各类银行战略成效的筛选器，尽管“十四五”期间银行业ROE 体现出足够的韧性，但不同类别银行之间却拉开了差距。期间上市银行 ROE 维持在 10%左右，但从不同银行来看，城商行稳步领先（更高杠杆倍数、更厚拨备、可观的金市创收，ROE 维持 11%-12%）；国有行足够大的规模基本盘彰显韧性更足（ROE 维持约 10%）。相较而言，股份行、农商行无论在扩量亦或是资产质量方面都直面挑战。 ⚫ 剖开基本面，“十四五”期间上市银行重点呈现几大变化：1）放下“规模情节”，追求资本与效益再均衡；2）息差从持续探底过程中迎来“反内卷”托底；3）拨备余粮支撑银行“过冬”；4）金市业务成为利息净收入承压下的“另一扇门”。 ◼ 1）规模：经历“快速扩容”到增速“下台阶”（由 20-23 年基本稳定约 12%、降速至25 年来约 6%-7%），背后是呈现四大特征：① 直接融资发展，重现信贷增速慢于社融增速；② “不唯增量论”成新风向，对公、零售都更注重结构转型；③ 竞争格局发生转变，传统的“客户分层”边际打破，大银行下沉获客带来“鲶鱼效益”；④ 资本压力再凸显，“增强银行资本实力”成监管新要求。 ◼ 2）息差：监管主动呵护、首提“支持稳定净息差”，26 年有望扭转过去五年来息差下行趋势。3Q25 银行息差降至有记录来最低的 1.4%，息差超调原因有三：① 降息（约130bps）、② 加点下调（LPR 减点的贷款占比已近 5 成）、③ 负债重定价节奏滞后。当下，监管从引导“让利”转为明确“支持稳息差”，既包括引导定价“反内卷”，也包含负债端加码“减负”（调降挂牌利率、打击手工补息等）。 ◼ 4）风险：从存量包袱“加速出清”到“拨备反哺”，再到“支持银行做大营收、修复增提拨备能力”的监管思路转变，“十五五”开局可能再现“营收利润增速剪刀差”。“十四五”期间银行迈过存量风险高峰期，拨备得以反哺支持 ROE 稳定，但“超额信用成本”（信用成本-不良生成率）也降至低位；而经济结构转型带来的新问题（地产/化债/零售/中小机构等），既需要监管着力稳预期，也有必要修复银行拨备计提能力。这其中高拨备银行将凸显稳盈利优势，更能顺利“过冬”。 ◼ 5）金市：适时“补位”，扮演“营收平滑器”。过去五年银行类交易盘（FVOCI 类）占比提升明显（占金融投资比重提升近 9pct 至 30%），不同银行呈现“国有行配置稳健、中小银行交易弹性突出”特征，也反映部分中小银行在资产荒压力下对资本利得博弈更强的诉求。当前上市银行金市投资浮盈占 25 年营收比重超 6 成。尽管浮盈仍有余粮，金市业务或更多突出“营收平滑器”作用，部分金市业务依赖度较高的中小银行可能面临更大的稳盈利压力。 ⚫ 投资分析意见：迈向稳盈利高质量发展新周期，看好银行估值向 1 倍 PB 回归，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。“龙头银行（国有大行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复。在此基础上，“优质银行价值挖掘”依旧是核心主线。从节奏上看，预计上半年红利风格相对占优，下半年或转向以业绩、基本面为导向的选股风格。2026 年我们强调继续关注积极推进转债转股、基本面拐点已现甚至是信贷投放高景气的优质中小银行，将更突出预期改善下的股价弹性。如底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等。 ⚫ 风险提示：降息幅度及节奏超预期，息差企稳不及预期；实体需求不振，经济修复节奏低于预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 “加快建设金融强国”被首次纳入五年规划方案，预示着高质量发展将成为银行新主线。我们看好“十五五”期间银行继续凸显盈利稳健可期的优势，而扎实基本面也势必引领银行实现从“深度破净”到“优质银行率先站稳 1 倍 PB”的价值回归。继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。“龙头银行（国有大行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复。在此基础上，“优质银行价值挖掘”依旧是核心主线。如底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等。 原因与逻辑 “十四五”期间银行完成“扩大服务覆盖面”和“支持重点领域”两大目标，而经济结构转型调整期带来的息差承压、供强需弱、风险管控压力抬升等问题则是“十五五”期间银行“做强”所需解决的重点任务。这一过程中，监管层面不仅引导银行大力支持“五篇大文章”等重点领域以及