交通运输行业交运一周天地汇：油散进入淡季布局窗口，船舶板块有望迎来开门红重点关注ST松发

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 12 月 28 日 油散进入淡季布局窗口，船舶板块有望迎来开门红重点关注 ST 松发 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20251221-20251226) 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 研究支持 郑逸欢 A0230124010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 10 月以来新船订单量价改善，叠加船舶产业指数基金发布，船舶板块 26 年有望迎来开门红。关注 ST 松发，中国船舶，中国动力。圣诞节淡季来临，运价如期回落，考虑圣诞距离 26 年春节距离较远，1 月份运价如果出现反季节性上涨，油轮、散货板块有望提前交易 26 年春节后运价反弹中枢。Q4 整体油散运价超预期，推荐招商轮船、中远海能 H。 ⚫ 厦门象屿首次覆盖《厦门象屿——锐意进取，多元业务有望与周期新起点共振》，看好“十五五”周期中政策对于反内卷支持的力度，国内市场作为厦门象屿基本盘，有望受益需求的恢复，同时公司业务多元化转型效果显著，造船、国际等业务带来更多增量。 ⚫ 原油运： 假期因素影响 VLCC 运价大幅回撤，元旦后运价犹如开盲盒，较难判断。根据波罗的海交易所运价显示，12 月24 日 VLCC 加权平均运价环比下滑 34.4%；其中中东-远东运价录得 57218 美元/天，环比上周五下跌了 48%，几近腰斩。本周太平洋市场租家继续控制货盘，1 月货盘数量不及预期，反而运力出现了过剩情况，也迫于假期临近，导致船东团结挺价的意志遭到打击，运力聚集后出现了拥挤报价的情况，运价开始大幅回撤。上半周，西非和美湾仍有运力偏紧的支撑，运价仅出现微跌。但随着太平洋市场运价持续大幅回落，最终也被拖累下行。下周大部分时间因欧美圣诞假期的原因仍将处于运价真空期，一周内的运力和货盘的较量仍可能出现较大变动，元旦节后的运价较难判断。同期苏伊士原油轮运价反而较为坚挺，环比上涨 7.6%，录得 92551 美元/天，仍主要是运力紧缺的支撑；阿芙拉原油轮运价环比下滑 0.9%至 61194 美元/天，表现相对稳定。成品油：12 月 24 日波交所 LR2-TC1 TCE 运价环比上周五小幅上涨 0.4%，至 36307 美元/天，由于空放到中东湾的运力有限，在假期临近需求走弱的情况下运价仍有所支撑。本周 MR 大西洋运价下滑较为明显，主要系假期影响，大西洋一揽子运价环比上周五下滑 13%至 25221 美元/天。太平洋市场较为稳定，一揽子运价环比小幅下滑 1.1%至 30758 美元/天，东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑 1.6%，录得 27341 美元/天。 ⚫ 干散：假期临近，需求放缓，各个船型运价继续淡季下行。BDI 于 12 月 24 日录得 1877 点，环比上周五下滑 7.2%，各个船型运价均出现了不同程度的跌幅。本周 Capesize 运价环比下滑 8.4%，12 月 24 日运价录得 27523 美元/天。太平洋市场由于临近圣诞假期，市场成交稀少，船东急于降价锁定租约，运价下跌较为明显；大西洋市场依然有货盘放出，运价小幅下跌，但跌幅温和。进入圣诞假期后，成交依然较少，但运价有所企稳偏震荡运行。本周 Panamax 散货船 BPI继续回落，周三运价环比上周五下滑 4.2%，5TC 录得 11405 美元/天；超灵便散货船 BSI-10TC 环比下滑 7.3%，录得12427 美元/天。国内煤炭价格继续下跌，进口煤需求疲软；叠加海外圣诞假期，导致东南亚等地区煤炭货盘也较为低迷。此外，供给端，内贸散货运价同样承压走弱，出现运力外放的情况，加剧了外贸市场运力过剩的问题，船东有降价争抢租约的情况。预计短期内中小船运价可能继续承压，但跌幅有可能放缓。 ⚫ 集运：欧美干线运价进入春节前集中发运期，运价明显上涨；亚洲区域市场进入淡季回调；继续关注红海复航节奏。12月 26 日 SCFI 指数录得 1656.32 点，环比上期上涨 6.7%。欧线运价整体走强，西北欧航线运价环上涨 10.2%至 1690 美元/TEU，地中海线环比上涨 10.9%，录得 3143 美元/TEU。1 月上旬报价主要在 2800-3200 美元/FEU 区间，中枢在2900 美元/FEU 左右，支撑了近期指数的明显抬升。一方面受到春节前集中出货的货量支撑；另一方面，航司装载率也较为健康。1 月中旬的宣涨可能继续推动货主发货，宣涨后价格的落地情况仍有待观察。复航方面，CMA 的率先尝试欧线 FAL1 返程复航和其地线 BEX2 往返均通行苏伊士；近期又宣布自明年 1 月 15 日起，印度-中东-美东航线 INDAMEX将重新启用苏伊士运河通道。马士基近期一艘集装箱船舶驶入红海，公司发文表示首次试验航次成功意义重大，后续可能继续追加试验航次，但短期不会贸然“全面复航”。建议继续关注复航动态。美线本周运价继续上涨，美西航线环比上涨 9.8%至 2188 美元/FEU，美东航线上涨 6.6%至 3033 美元/FEU。即将迎来元旦-春节前的集中发运期，预计对后续一个月的运价形成一定支撑。南美航线本周止跌，SCFI 南美运价上涨 0.1%至 1292 美元/TEU；中东波斯湾运价则延续上涨趋势，上涨 5.2%至 2120 美元/TEU。亚洲区域运价继续调整，仍在延续淡季疲软态势。NCFI 泰越线运价环比下滑9.9%，其中泰国林查班运价环比下滑 9.3%，泰国曼谷航线运价环比下滑 7.3%，越南胡志明航线运价下滑 15.3%。其他航线中，新马航线环比上涨 0.8%；菲律宾航线运价环比上涨 2.6%；印巴航线运价环比下滑 3.1%。12 月 1