美国8月CPI点评：核心通胀环比反弹，联储降息节奏或放缓

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 09 月 12 日 《哈里斯辩论表现占优，但尚未能锁定胜局—哈里斯与特朗普辩论点评》-2024.9.11 《真实外需或为韧性放缓—宏观经济点评》-2024.9.10 《核心 CPI 背后的供需信号—宏观经济点评》-2024.9.9 核心通胀环比反弹，联储降息节奏或放缓 ——美国 8 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布 8 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.5%，环比上升0.2%；核心 CPI 同比上升 3.2%，环比上升 0.3%，基本符合市场预期。  通胀水平连续回落，但核心通胀改善有所停滞 1. 总体通胀连续下行，但核心通胀未能继续向下。美国 8 月 CPI 同比上升2.5%，环比上升 0.2%；核心 CPI 同比上涨 3.2%，环比上升 0.3%。8 月份 CPI与核心 CPI 走势又一次出现分化，主因核心服务出现了一定幅度的反弹，同时能源项去通胀进程有所加速。总的看，美国通胀水平连续 5 个月下降，美联储面临的通胀压力相应继续下降，通胀不再是降息的阻力。 2. 能源通胀增速回落较多，核心服务略有反弹。具体而言，8 月能源项同比下降 4.0%，较 7 月份下降 5.1 个百分点；8 月食品项同比上升 2.1%，较 7 月下降0.1 个百分点；核心 CPI 方面，8 月核心 CPI 同比上升 3.2%，环比上升 0.3%。同比与环比增速分别较 7 月持平、上升 0.1 个百分点。其中住房项同比上升5.2%，较 7 月上升 0.1 个百分点，房租通胀 8 月已开始反弹。 3. 核心通胀将是后续美联储决策的重点。总的看，8 月 CPI 数据显示美国通胀水平延续向下超过 5 个月，去通胀进程取得了较多进展，但核心通胀改善受阻。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，8 月份同比、环比增速分别较 7 月份下降 0.02 个百分点、上升 0.12 个百分点，环比增速连续上升。往后看，我们认为总体通胀水平或将能够继续下降，但需要关注核心通胀可能的反弹风险，若出现连续停滞亦或者增速反弹，则美联储决策压力将明显增加，因此其后续关注的重点或也将放到核心通胀上。  通胀虽不是 9 月降息阻碍，但将延缓联储降息节奏 1. 7 月非农数据大幅不及预期，引发市场开始关注美国经济的非线性下行风险。8 月非农数据则“有好有坏”，显示美国经济或处于弱而不衰的状态。对市场而言，衰退预期交易是当下较为顺畅的路径。从美联储官员们近期发言来看，均认为当前劳动力市场对通胀不再有支撑，去通胀进程取得明显进展。 2. 但从 8 月通胀数据来看，市场上和美联储可能都对通胀问题稍显乐观，核心服务通胀的边际反弹，一方面显示劳动力市场虽接近均衡，但由于总体薪资增速仍相对较高，实际薪资增速并未出现较大程度的回落；另一方面，由于市场对降息预期交易的较为充分，金融环境宽松，居民与企业部门能够更加便利的获得金融支持，因此需求端或保持了相对韧性。 3. 当然，当前的数据对于美联储 9 月降息并不构成阻碍，一则就业市场出现了明显降温，且总体通胀水平连续回落，因此美联储进行预防式降息是可行的；二则从近期美联储官员的表态来看，其 9 月降息的倾向较为明显，如果 9 月不降息，可能会对市场产生不利的影响。不过我们认为，若通胀水平无法如市场和美联储预期的那样顺畅下行，特别是核心通胀面临反弹风险，则市场交易与美联储的决策都要面临不小的挑战。对美联储而言，其势必要削减降息次数，放缓降息节奏，对市场而言，当前较为激进的降息交易需要进行修正，而这对于风险资产而言将会产生不小的压力。往后看，需要关注 9 月 FOMC 公布的点阵图与经济预测。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀水平连续回落，但核心通胀改善有所停滞 ...................................................................................................................... 3 1.1、 总体通胀连续下行，但核心通胀未能继续向下 ........................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀增速回落较多，核心服务略有反弹 ............................................................................................................... 4 1.3、 核心通胀将是后续美联储决策的重点 ........................................................................................................................... 5 2、 通胀虽不是 9 月降息阻碍，但将延缓联储降息节奏 .............................................................................................................. 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 8 月 CPI 同比增速继续下行 ......................................................................................................................................... 4 图 2： 8 月核心通胀环比增速较 7 月上升 ..........................................................................................................