公司信息更新报告：看好《异环》启动业绩新增长期

传媒/游戏Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 完美世界（002624.SZ） 2026 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/28 当前股价(元) 17.07 一年最高最低(元) 23.68/12.50 总市值(亿元) 331.15 流通市值(亿元) 311.99 总股本(亿股) 19.40 流通股本(亿股) 18.28 近 3 个月换手率(%) 250.02 股价走势图 数据来源：聚源 《《异环》三测反响热烈，看好上线驱动业绩大幅增长 —公司信息更新报告》-2026.2.8 《中报业绩大增，看好新游上线及影视修复驱动成长 —公司信息更新报告》-2025.8.27 《预计 2025H1 同比大幅扭亏，关注《异环》上线进展—公司信息更新报告》-2025.7.17 看好《异环》启动业绩新增长期 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  业绩稳增，看好《异环》内容更新/商业化推进驱动成长，维持“买入”评级 公司 2025 年实现营收 66.6 亿元（同比+20%），归母净利润 7.31 亿元（同比扭亏），扣非归母净利润 5.64 亿元（同比扭亏），业绩落于预告区间，增长主要系新游上线及海外拓展带来的业绩增量及资产减值损失降低；毛利率 60.3%（同比+2.4pct），降本增效推动期间费用率同比-20.5pct，净利率 10.4%（同比+35.5pct）。分业务看，2025 年游戏收入 57.11 亿元（同比+10%），归母净利润 8.4 亿元（同比扭亏），增长稳健；影视收入 9.21 亿元（同比+163%），经营性利润扭亏为盈。基于《异环》内地上线表现，我们下调 2026-2027 年、新增 2028 年归母净利润预测 16.90/22.24/25.09（前值 28.18/39.93）亿元，当前股价对应 2026-2028 年 PE分别为 19.6/14.9/13.2 倍，《异环》4.29 海外上线，预下载登顶日韩等地 iOS 游戏免费榜，我们看好《异环》内容更新及商业化推进驱动增长，维持“买入”评级。  2026Q1 毛利率显著提升，《异环》前期投入蓄力增长 公司 2026Q1 实现营收 11.71 亿元（同比-42%），其中游戏收入 10.76 亿元（同比-24%），主要系 2025Q1《诛仙世界》增量明显；实现归母净利润 1.03 亿元（同比-66%），扣非归母净利润 0.61 亿元（同比-62%），毛利率 66.7%（同比+14.4pct），主要系高毛利的游戏收入占比提升，销售/管理/研发费率同比+8.7/+6.1/+5.0pct，净利率 8.7%（同比-6.7pct）。业绩下滑主要系 2025Q1 出售乘风工作室确认 1.6亿资产处置收益及 2026Q1 存在《异环》前期投入。  看好《异环》凭差异化内容先发优势在后续版本更新/活动节点再创佳绩 公司原创超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》全渠道预约量超 3500 万，4 月23 日国服公测，据七麦数据，预下载阶段曾登顶 iOS 免费总榜，截至 4 月 29 日，内地 iOS 游戏免费榜稳居前 3，在公测档期与《崩坏：星穹铁道》《金铲铲之战》等头部游戏大版本更新上线重叠情况下，内地 iOS 游戏畅销榜最高第 11。结合游戏采用的 UE5.6 引擎在 PC 端表现更优及同类多端游戏《明日方舟：终末地》高 PC 流水占比，《异环》流水或以 PC 端为主（PC 端无渠道分成）。我们看好《异环》凭高完成度的都市大世界、丰富的生活玩法等差异化特点再创佳绩。在研产品覆盖二次元卡牌、轻度 MMO、SLG、休闲等多品类，业绩增长动能强劲。  风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,570 6,660 9,156 10,128 10,828 YOY(%) -28.5 19.6 37.5 10.6 6.9 归母净利润(百万元) -1,288 731 1,690 2,224 2,509 YOY(%) -362.0 156.8 131.3 31.6 12.8 毛利率(%) 57.9 60.3 68.0 69.5 68.6 净利率(%) -23.1 11.0 18.5 22.0 23.2 ROE(%) -20.4 10.0 22.3 22.7 20.2 EPS(摊薄/元) -0.66 0.38 0.87 1.15 1.29 P/E(倍) -25.7 45.3 19.6 14.9 13.2 P/B(倍) 4.9 4.6 3.8 3.1 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2025-042025-082025-12完美世界沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6444 6106 8327 10151 12954 营业收入 5570 6660 9156 10128 10828 现金 3117 3547 4200 8045 8199 营业成本 2347 2645 2933 3092 3401 应收票据及应收账款 684 504 1328 434 1417 营业税金及附加 21 28 35 38 42 其他应收款 87 85 151 110 169 营业费用 870 665 916 1013 1083 预付账款 161 193 294 245 331 管理费用 837 680 778 810 812 存货 1795 1178 1755 719 2239 研发费用 1927 1625 1923 2026 2166 其他流动资产 599 599 599 599 599 财务费用 -67 -72 -61 -124 -180 非流动资产 4922 4363 4329 4187 4009 资产减值损失 -765 -234 0 0 0 长期投资 1355 1120 1120 1120 1120 其他收益 75 71 71 71 71 固定资产 279 302 368 354 324 公允价值变动收益 -60 -1 0 0 0 无形资产 662 600 501 410 310 投资净收益 67 116 0 0 0 其他非流动资产 2626 2340 2339 2303 2255 资产处置收益 -37 -0 0 0 0 资产总计 11366 10468 12656 14339 16963 营业利润 -1129 975 2644 3288 3515 流动负债 3861 302