公司信息更新报告：经营业绩稳健，海外业务持续高增

电力设备/电网设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华明装备（002270.SZ） 2026 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 25.50 一年最高最低(元) 38.01/14.71 总市值(亿元) 228.54 流通市值(亿元) 228.53 总股本(亿股) 8.96 流通股本(亿股) 8.96 近 3 个月换手率(%) 124.47 股价走势图 数据来源：聚源 《重视股东回报延续高比例分红，海外营收同比高增—公司信息更新报告》-2025.10.28 《海外业务占比持续提高，盈利能力进一步提升—公司信息更新报告》-2025.8.8 经营业绩稳健，海外业务持续高增 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 黄懿轩（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 huangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790125070014  公司发布 2025 年报和 2026 年一季报，经营业绩稳健 2025 年公司实现营业收入 24.27 亿元，yoy+4.5%；归母净利润 7.1 亿元，yoy+15.5%；销售毛利率/净利率 54.5%/29.7%，同比提高 5.7pct/3.0pct。2026Q1公司实现营业收入 5.30 亿元，yoy+4.1%；归母净利润 1.63 亿元，yoy-4.9%。我们看好公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长，我们上调公司 2026-2027 盈利预测，并新增 2028 盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 8.97/10.98/13.11 亿元（原值 8.93/10.39/-亿元），EPS为 1.00/1.23/1.46 元，对应当前股价 PE 为 25.5/20.8/17.4 倍，维持“买入”评级。  分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气 分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。公司电力设备业务 2025 年实现收入 21.02 亿元，yoy+16.05%；2026Q1 实现收入 4.42 亿元，yoy-1.28%。2025年全国电网工程投资 6395 亿元，yoy+5.1%；十五五期间国家电网计划投资 4 万亿，较十四五增长 40%。2025 年全年新增风电、光伏装机分别为 120GW、317GW。变压器出海延续高景气，2025 年我国出口变压器 445.20 亿元，yoy+49%；2026Q1出口变压器 121.50 亿元，yoy +42.7%。2025 年，公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口 7.14 亿元，同比增长 47.4%。  国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果 公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025 年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV 陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。  风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,322 2,427 3,035 3,490 4,033 YOY(%) 18.4 4.5 25.0 15.0 15.6 归母净利润(百万元) 614 710 897 1,098 1,311 YOY(%) 13.3 15.5 26.4 22.5 19.3 毛利率(%) 48.8 54.5 55.9 56.2 56.1 净利率(%) 26.5 29.2 29.6 31.5 32.5 ROE(%) 19.5 22.7 22.5 22.2 21.4 EPS(摊薄/元) 0.69 0.79 1.00 1.23 1.46 P/E(倍) 37.2 32.2 25.5 20.8 17.4 P/B(倍) 7.2 7.3 5.7 4.6 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2025-042025-082025-122026-04华明装备沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3015 3274 4180 4876 6114 营业收入 2322 2427 3035 3490 4033 现金 1161 1292 1616 2424 2979 营业成本 1189 1104 1339 1529 1769 应收票据及应收账款 730 679 1083 943 1398 营业税金及附加 31 32 41 45 40 其他应收款 63 148 115 188 162 营业费用 210 252 315 332 363 预付账款 36 45 56 60 74 管理费用 144 170 216 227 242 存货 384 387 547 520 714 研发费用 81 88 100 115 129 其他流动资产 642 723 763 742 786 财务费用 -13 -26 -20 -35 -40 非流动资产 1443 1935 2126 2233 2358 资产减值损失 -6 -5 8 5 5 长期投资 27 21 13 23 33 其他收益 11 6 7 10 10 固定资产 861 1016 1247 1384 1539 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 154 154 133 107 79 投资净收益 17 -12 -8 10 10 其他非流动资产 401 743 733 720 707 资产处置收益 -1 39 1 0 0 资产总计 4458 5208 6306 7110 8472 营业利润 696 834 1048 1292 1546 流动负债 992 1081 1363 1249 1495 营业外收入 34 22 19 20 20 短期借款 120 220 326 220 220 营业外支出 3 8 0 0 0 应付票据及应付账款 422 401 597 543 776 利润总额 727 848 1067 1312 1566 其他流动负债 450 460 439 486 499 所得税 107 129 159 197 235