宏观点评：美国8月通胀韧性仍强，大幅降息概率下降

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 美国 8 月通胀韧性仍强，大幅降息概率下降 事件：北京时间 9 月 11 日 20:30，美国公布 8 月 CPI 数据。 核心结论：美国 8 月 CPI 略低于预期，但核心 CPI 环比超预期，核心服务通胀的韧性仍强。根据我们测算，年底前美国通胀进一步回落的空间较为有限。CPI 数据公布后，美联储降息预期明显降温，9 月降 50bp 的概率从超过 30%降至不到 20%，全年降 125bp 的概率从 60%降至不到 30%。继续提示：当前市场降息预期仍偏高，主因衰退担忧尚未完全消除，若后续数据证伪了衰退预期，则降息预期大概率会进一步下调。 1、美国 8 月 CPI 超预期回落，但核心 CPI 韧性仍强，后续回落仍偏慢。 >整体表现：美国 8 月未季调 CPI 同比 2.5%，低于预期值 2.6%和前值2.9%，是过去 42 个月最低；核心 CPI 同比 3.2%，与预期值和前值持平，是过去 40 个月最低。季调后 CPI 环比 0.2%，与预期值、前值、过去 12个月均值持平；核心 CPI 环比 0.3%，高于预期值和前值 0.2%，与过去 12个月均值持平。 >分项表现：美国 8 月 CPI 主要分项方面，食品分项环比从 0.2%降至 0.1%，低于 12 个月均值 0.2%；能源分项环比从 0%降至-0.8%，低于 12 个月均值-0.3%；核心商品分项环比从-0.3%升至-0.2%，低于 12 个月均值-0.1%，过去 15 个月中有 14 个月环比为负；核心服务分项环比从 0.3%升至 0.4%，与 12 个月均值持平，其中住宅和交通运输分项环比回升并且高于 12 个月均值。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为 0.03%，前两个月均为负。整体看，美国通胀表现延续分化，食品和能源价格的下跌是 CPI超预期回落的主要贡献，核心商品延续通缩，而核心服务通胀的韧性仍强，这也从侧面反映了经济暂无衰退风险。 >后续测算：根据我们最新测算，9 月美国 CPI、核心 CPI 同比分别为 2.4%、3.2%左右，年底分别为 2.4%、3.0%左右，四季度 CPI 和核心 CPI 同比基本走平，个别月份可能有反弹，整体通胀回落节奏仍偏慢。 2、CPI 公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期明显降温。 >大类资产表现：CPI 公布后，美股先跌后涨，美债收益率和美元指数震荡上行，黄金震荡下跌。截至 9/12 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨 1.1%、2.2%、0.3%；10Y 美债收益率上行 1bp 至 3.66%，美元指数上涨 0.1%至 101.7，现货黄金下跌 0.2%至 2511.3 美元/盎司。 >降息预期变化：CPI 公布后，市场对美联储降息的预期明显降温。利率期货隐含的 9 月降息 50bp 概率从超过 30%降至不到 20%，年内降息幅度预期仍维持至少 100bp，但降息 125bp 的概率从 60%降至不到 30%。 3、继续提示：当前市场降息预期仍偏高，后续有进一步下调的可能。 >降息展望：前期报告中我们曾指出，当前美国经济尚无明显衰退迹象，通胀回落也依然缓慢，因此美联储没有大幅降息的必要性。而市场之所以对降息幅度有较高的预期，主因对衰退的担忧尚未完全消除，这也意味着若后续公布的经济和就业数据证伪了衰退预期，则降息预期也将会进一步下调。目前看，我们认为美联储 9/19 议息会议大概率只会降 25bp，年内降息 75bp 或 100bp 均属于合理情况，具体幅度取决于未来的数据表现，而降息 125bp 的预期大概率会逐步归零。 >市场影响：目前市场对降息的交易已经十分充分，甚至存在过度计价。若后续降息预期逐步下调到 100bp 或 75bp，美元指数和美债收益率有望止跌企稳并小幅反弹，黄金则面临回调压力；降息预期下调虽然对美股偏利空，但这一过程也伴随着衰退预期降温，综合来看对美股影响偏中性，不过 9-10 月需要警惕季节效应和大选不确定性引发的美股调整风险。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念》 2024-9-7 2、《美国 7 月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024-8-3 3、《美国 7 月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024-8-3 4、《美国 9 月降息几成定局，资产将如何表现？》2024-8-1 5、《怎么看“降息交易”与“特朗普交易”？》2024-7-25 2024 09 12年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国 CPI 及主要分项近三个月表现（单位%） 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 图表2：美国 CPI 和核心 CPI 同比测算 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国 CPI 公布前后，美股与美债走势 图表4：美国 CPI 公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 权重24-0624-0724-08 12M均值 24-0624-0724-08 12M均值整体CPI100.0-0.10.20.20.23.02.92.53.2食品13.40.20.20.10.22.22.22.12.5家庭食品8.00.10.10.00.11.11.10.91.3外出就餐5.40.40.20.30.34.14.14.04.7能源6.8-2.00.0-0.8-0.31.01.1-4.0-1.0能源商品3.7-3.70.1-0.6-0.9-2.2-2.0-10.1-3.2燃油0.1-2.40.9-1.9-1.00.8-0.3-12.1-8.2汽油3.4-3.80.0-0.6-0.9-2.5-2.2-10.3-2.8能源服务3.1-0.1-0.1-0.90.34.34.23.11.2电力2.5-0.70.1-0.70.34.44.93.94.0燃气0.72.4-0.7-1.90.03.71.5-0.1-7.2核心CPI79.80.10.20.30.33.33.23.23.7核心商品18.4-0.1-0.3-0.2-0.1-1.8-1.9-1.9-0.8服装2.60.1-0.40.30.00.80.20.30.9新车3.6-0.2-0.20.0-0.1-0.9-1.0-1.20.3二手车1.9-1.5-2.3-1.0-0.8-10.1-10.9-10.4-6.3医疗保健商品1.50.20.2-0.20.23.12.82.03.4核心服务61.30.10.30.40.45.14.94.95.3住宅36