冀东水泥(000401)价格修复有望延续，2H24或扭亏为盈

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 冀东水泥 (000401 CH) 价格修复有望延续，2H24 或扭亏为盈 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.94 2024 年 9 月 07 日│中国内地 水泥 1H24 盈利符合预告，但 2Q24 已环比扭亏 冀东水泥 1H24 实现归属于母公司净利润-8.1 亿元，同比亏损扩大(1H23：-3.7 亿元)，符合业绩预告的指引（7 月 20 日公司盈利预告预计 1H24 归属于母公司净利润-7.4~-8.7 亿元）。隐含 2Q24 实现归属于母公司净利润 2.9亿元，环比扭亏为盈。公司核心市场东北和华北水泥价格 5 月以来表现亮眼，我们预计随着旺季的到来和行业稳价共识的明确，2H24 水泥价格有望延续修复态势。基于更低的销量假设但更高的吨毛利假设，我们将公司2024/2025/2026 年 EPS 下调 22.2/13.4/11.2%/至 0.07/0.18/0.29 元，目标价下调 5.4%至 7.94 元，基于 0.73x2024 年 P/B(2024BVPS:10.88 元)，较2007 年以来的平均 P/B 低一个标准差，以反映水泥行业需求端的困境。随着 2H24 价格修复的延续，我们预计公司 2H24 有望实现扭亏，维持“买入”。 2Q24 水泥量价格呈企稳态势，东北和华北市场 5 月以来表现亮眼 公司 1Q24/2Q24 水泥熟料销量分别为 1103/2715 万吨，同比-25.9%/-6.6%。1Q24/2Q24 水泥熟料 ASP 分别为 239/242 元/吨，1Q24/2Q24 吨毛利分别为-15/41 元/吨。分季度看，水泥业务的销量降幅开始趋缓，水泥价格呈现逐季企稳改善的迹象，吨毛利的边际修复显著。京津冀和东北市场 5 月以来水泥价格表现较为强势，截至 9 月 6 日，京津冀/东北在 7 月以来的水泥均价较 1H24 高 35/130 元/吨(9%/33%)，我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。 行业旺季临近叠加行业稳价共识，2H24 有望延续价格修复态势 我们认为在政治局会议明确了防止出现“内卷式”恶性竞争、行业追求高质量发展的公式更为明确的背景下，行业通过供给自律优化供需关系的效果有望更为显著。随着旺季的临近，水泥价格也有望再度迎来修复的时间窗口。我们预计水泥价格和行业盈利的修复有望在 2H24 延续。 行业生态建设和锤炼基本功并重 公司 1H24 熟料单位产品综合能耗同比-4.2%，燃料替代率超过了 10%，煤炭及其他原材料采购成本同比-21%，融资成本同比-17bp，在加强行业生态建设、引领理性复价的同时，公司也继续加强基本功的锤炼。我们认为这有助于公司在通过稳价创造价值的同时，兼顾中长期市场竞争力的提升。 风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 7.94 收盘价 (人民币 截至 9 月 6 日) 4.38 市值 (人民币百万) 11,643 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 45.87 52 周价格范围 (人民币) 4.02-7.77 BVPS (人民币) 10.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 34,544 28,235 24,769 25,331 25,917 +/-% (4.94) (18.26) (12.28) 2.27 2.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,358 (1,498) 194.65 467.05 760.39 +/-% (51.69) (210.36) 112.99 139.94 62.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 (0.56) 0.07 0.18 0.29 ROE (%) 4.32 (5.71) 0.66 1.56 2.49 PE (倍) 8.58 (7.77) 59.81 24.93 15.31 PB (倍) 0.38 0.41 0.40 0.40 0.39 EV EBITDA (倍) 7.16 (21.36) (180.49) 76.65 26.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (48)(36)(23)(11)2Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)冀东水泥沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 冀东水泥 (000401 CH) 图表1： 核心假设、盈利预测和目标价调整 调整后 调整前 变化(%) 目标价（人民币） 7.94 8.39 (5.4) 2024E 2025E 2026E 调整后 调整前 变化(%) 调整后 调整前 变化(%) 调整后 调整前 变化(%) 水泥及熟料销量（千吨） 81,585 93,240 (12.5) 84,033 96,037 (12.5) 86,554 98,918 (12.5) 水泥及熟料平均销售价格（人民币/吨） 251 246 2.1 249 244 2.1 246 241 2.1 水泥及熟料吨毛利（人民币/吨） 40 35 14.8 42 37 14.0 43 38 13.2 营业收入 (百万人民币) 24,769 27,299 (9.3) 25,331 27,912 (9.2) 25,917 28,550 (9.2) 归母净利润 (百万人民币) 195 244 (20.2) 467 539 (13.4) 760 856 (11.2) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 冀东水泥季度数据总结 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 水泥业务 水泥和熟料销量(万吨) 1,153 2,690 2,889 1,956 1,488 2,908 2,811 2,117 1,103 2,715 销售均价(元/吨) 373 362 321 319 291 276 237 237 239 242 销售成本(元/吨) (298) (274) (267)