金隅集团(601992)市场挑战仍延续，但新的动能在孕育

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金隅集团 (2009 HK/601992 CH) 港股通 市场挑战仍延续，但新的动能在孕育 华泰研究 更新报告 2009 HK 601992 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：1.93 人民币：3.15 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 2009 HK 601992 CH 目标价 1.93 3.15 收盘价 (截至 9 月 6 日) 0.58 1.37 市值 (百万) 6,193 14,629 6 个月平均日成交额 (百万) 4.58 57.11 52 周价格范围 0.55-0.86 1.27-2.24 BVPS 4.11 6.82 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 9 月 08 日│中国内地/中国香港 水泥 1H24 盈利符合预告，绿色建材和地产板块盈利继续寻底 金隅集团 1H24 实现归属于母公司净利润-8.1 亿元，符合业绩预告（7 月 9日发布盈利预告预计 1H24 归属于母公司净利润-7.5~-9.5 亿元）。两大板块盈利均尚在寻底之中，其中新型绿色建材 1H24 实现利润总额-10.0 亿元，同比亏损有所扩大(1H23:-2.6 亿元)；地产开发和运营 1H24 实现利润总额 3.4 亿元，同比-66.6%。5 月以来，水泥行业通过加大错峰生产，推动了价格的边际修复。综合考虑更低的水泥销量、更高的吨毛利以及更低的房地产开发业务毛利率假设，我们将公司 2024/2025/2026EPS 调整为 0.05/0.05/0.05 元(前值：0.06/0.06/0.06 元)，金隅集团-A/H 的目标价分别下调 2.2%/3.0%至 3.15元/1.93 港元，分别基于 0.54x/0.30x2024 年 P/B(2024 年 BVPS:5.84 元)，与公司 2017 年以来平均 P/B 一致。维持“买入”。 水泥降本增效但量价承压，2H24 水泥价格有望显著修复 公司水泥业务强化精益运营，1H24 吨成本同比-35 元/吨至 216 元/吨，但受制于行业整体供需关系，量价仍然承压。1H24 销量 3818 万吨，同比-13%；ASP 同比-40 元/吨至 241 元/吨，吨毛利同比-5 元/吨至 25 元/吨。公司的两大核心区域京津冀和东北市场是 5 月以来全国表现较为强势的区域市场。截至 9 月 6 日，京津冀/东北在 7 月以来的水泥均价较 1H24 高 35/130 元/吨(9%/33%)，我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。 房地产运营业务相对平稳，开发业务仍承压 房地产运营业务整体相对平稳，1H24 板块收入 17.3 亿元，同比-9.7%；毛利率同比-2.8pct 至 55.8%；板块毛利润 9.6 亿元，同比+4.4%。房地产开发业务仍然承压，尚需静待市场的进一步回暖。1H24 结转收入 88.0 亿元，同比-4.7%，毛利率同比-8.0pct 至 3.5%。1H24 预售面积 29.4 万平米，同比-51.6%，预售收入 52.8 亿元，同比-63.8%。 家装业务强劲发展有望推动相关产品零售转型 在家装行业整体受制于房地产行业承压的同时，公司的家装业务延续了强劲的逆势发展，1H24 实现 10.5 亿元收入，已经超过 2023 年全年(10.3 亿元)。我们认为公司家装业务的强劲发展有助于强化家具、保温材料等产品的协同销售，加速公司整体的零售转型。 强调现金分红，优化股东回报 公司制订了 2024-2026 股东回报规划(需股东大会批准)，承诺当年盈利情况下，原则上每年现金分红不低于 0.05 元/股，且分红金额不低于股东净利润的 30%。我们认为这或有助于优化股东回报，引导价值发现和重估。 风险提示：房地产销售企稳晚于预期，错峰生产的执行弱于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 102,822 107,956 100,302 98,432 96,800 +/-% (16.80) 5.00 (7.00) (2.00) (2.00) 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,213 25.00 574.04 569.94 577.40 +/-% (58.70) (97.90) 2,172 (1.00) 1.00 EPS (人民币，最新摊薄) 0.11 0.00 0.05 0.05 0.05 ROE (%) 1.91 0.04 0.85 0.91 0.91 PE (倍) 12.06 585.14 25.48 25.67 25.34 PB (倍) 0.23 0.20 0.23 0.23 0.23 EV EBITDA (倍) 16.31 28.08 24.95 23.25 22.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(30)(19)(8)3Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)金隅集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金隅集团 (2009 HK/601992 CH) 图表1： 金隅集团 PE-Bands 图表2： 金隅集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (7)(3)03710Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 金隅集团30x25x20x15x10x01234Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 金隅集团0.5x0.4x0.3x0.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金隅集团 (2009 HK/601992 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 156,824 141,074 141,270 141,969 143,210