华新水泥(600801)国内水泥市场下行拖累1H24盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华新水泥 (6655 HK/600801 CH) 港股通 国内水泥市场下行拖累 1H24 盈利 华泰研究 更新报告 6655 HK 600801 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：8.91 人民币：13.48 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 6655 HK 600801 CH 目标价 8.91 13.48 收盘价 (截至 9 月 6 日) 6.67 10.67 市值 (百万) 13,867 22,183 6 个月平均日成交额 (百万) 5.66 105.13 52 周价格范围 5.92-9.21 10.45-15.87 BVPS 13.80 13.80 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 9 月 07 日│中国内地/中国香港 水泥 国内水泥业务核心市场承压，下调国内水泥销量和吨毛利假设 华新水泥 1H24 实现归属于母公司净利润 7.3 亿元，同比-38.7%，海外和一体化所带来的增长未充分抵消国内水泥市场下行的不利影响。若扣除汇兑损益的影响，1H24 核心净利润 8.5 亿元，同比-27.7%。今年以来公司国内水泥业务的核心市场两湖区域的价格表现相对弱势，基于更低的水泥销量和吨毛利假设，将 2024/2025/2026 年 EPS 分别下调 24.5%/22.8%/21.7%至1.14/1.30/1.36 元，华新水泥-A 目标价下调 24.5%至 13.48 元，基于11.8x2024 年 P/E，与海外可比公司一致。华新水泥-H 目标价下调 24.8%至 8.91 港元，基于 7.1x2024 年 P/E，较华新水泥-A 在 2010 年以来的平均低 30%（与水泥公司 A-H 平均溢价一致）。随着需求旺季的到来，水泥价格恢复的窗口期正在临近，维持华新水泥-A 和华新水泥-H 的“买入”评级。 海外发展和产业链延伸继续成为重要支撑 公司的一体化和国际化转型继续成为 1H24 盈利的重要支撑。1H24 骨料销量 7153 万吨，同比+41.6%，吨毛利 19.6 元/吨，同比基本持平(1H23:19.3元/吨)。海外水泥销量同比+47%至 760 万吨，占公司整体水泥熟料销量26.7%。海外 ASP 同比+32 元/吨至 471 元/吨，较国内 ASP 高 92.6%，继续扮演稳定公司整体水泥业务盈利能力的角色。分产品看，1H24 非水泥业务贡献的毛利润占比已经达到了 53%(1H23:42%)。分地域看，1H24 境外分部的净利润占比达到了 49%(1H23:33%)。 行业需求旺季正在到来，价格恢复再度迎来时间窗口 8 月末以来，全国水泥行业的货量环比呈现边际向好的态势，印证了行业的需求旺季正在到来，我们预计水泥价格的修复将再度迎来时间窗口。尽管在当前整体面临挑战的行业供需背景下，价格的修复或许仍会有所周折，我们预计 5 月以来价格底部渐进抬升的趋势仍有望得到延续。国内水泥价格的恢复或将成为公司 2H24 盈利修复的最大催化剂。 国际化推进继续为中长期发展打开空间 在国内市场的起伏左右了公司当期盈利的同时，我们认为国际化的持续推进或仍是公司中长期发展的重要支撑。1H24 公司莫桑比克 3,000t/d 项目推进建设，并启动了马拉维 2,000t/d 新线建设和赞比亚和南非生产线的技改升级。我们预计上述项目的投运有望加强海外重点区域市场的控制和竞争力的提升，为公司国际化发展继续奠定良好的基础。 风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 30,470 33,757 34,494 36,899 38,282 +/-% (6.14) 10.79 2.18 6.97 3.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,699 2,762 2,375 2,695 2,826 +/-% (49.68) 2.34 (14.02) 13.47 4.86 EPS (人民币，最新摊薄) 1.30 1.33 1.14 1.30 1.36 ROE (%) 9.80 9.67 7.91 8.45 8.36 PE (倍) 8.22 8.03 9.34 8.23 7.85 PB (倍) 0.81 0.77 0.73 0.69 0.66 EV EBITDA (倍) 19.25 20.72 5.94 5.17 4.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(13)(4)615Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)华新水泥沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华新水泥 (6655 HK/600801 CH) 图表1： 核心假设、盈利预测和目标价调整 目标价 调整后 调整前 幅度(%) 华新水泥-A 13.48 17.86 -24.5 华新水泥 -H 8.91 11.85 -24.8 2024E 2025E 2026E 调整后 调整前 幅度(%) 调整后 调整前 幅度(%) 调整后 调整前 幅度(%) 水泥熟料销量 (千吨) 59,660 63,138 -5.5 61,299 64,401 -4.8 63,751 65,689 -2.9 吨毛利-水泥 (元/吨) 73 74 -1.7 73 74 -1.7 73 74 -1.7 骨料销量 (千吨) 157,364 157,364 - 188,837 188,837 - 188,837 188,837 - 吨毛利-骨料 (元/吨) 19 18 +7.9 19 18 +7.9 19 18 +7.9 主营业务收入 34,494 34,188 +0.9 36,899 36,418 +1.3 38,282 37,432 +2.3 归属于母公司净利润 2,375 3,147 -24.5 2,695 3,491 -22.8 2,826 3,612 -21.7 资料来源：华泰研究预测 图表2： 华新水泥季度业绩总结 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q2