紫光股份(000938)H3C 30股权完成交割，ICT龙头整装待发

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 05 日 强烈推荐（维持） H3C 30%股权完成交割，ICT 龙头整装待发 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：19.06 元 事件：公司 9 月 5 日发布公告称，公司全资子公司紫光国际已与 H3C Holdings Limited 及 Izar Holding Co 完成《股份购买协议》约定的与标的资产交割相关的工作，紫光国际已向交易对方支付交易对价，本次交易已完成交割。 ❑ 交易双方已完成 H3C 30%股权交割，公司对于 H3C 持股比例由 51%提升至81%。根据公司公告，公司全资子公司紫光国际已与 H3C Holdings Limited与 Izar Holding Co 完成 H3C 30%股权的资产交割工作，紫光国际已向交易对方支付对价（交易作价 21.43 亿美元，约 151.77 亿元，其中紫光国际贷款不超过 95 亿元，贷款期限共计 7 年）。当前，公司正在进行 H3C 股东名册变更手续，交易完成后，公司持有 H3C 股权将由 51%提升至 81%。此项交易将进一步提升公司的决策效率并增强公司经营的灵活性，有利于将更多的资源和资金投入研发、拓展更广阔的国内外市场，持续提升公司核心竞争力。 ❑ H3C 24H1 营收持续增长，并表后将增厚上市公司利润。24H1 H3C 实现营收264.28 亿元（yoy+5.75%），实现归母净利润 18.20 亿元（yoy-0.20%），随着公司对于 H3C 持股比例由 51%提升至 81%，上市公司归母净利润将进一步增厚，打开估值修复空间。同时，24H1 H3C 国内政企业务实现稳健增长（yoy+8.31%），国际业务中自主渠道业务保持高增速（yoy+61.22%），24H2 随着互联网、政企客户侧智算基础设施需求持续落地、运营商侧订单不断释放，H3C 全年营收、净利润增速有望提升，助力公司业绩增长。 ❑ AI 组网布局全面强化，海外市场加速构筑增长“第二曲线”。1）服务器异构算力布局：公司服务器产品线始终秉持开放多元策略，与国内主流 GPU 厂商保持密切合作，积极在政府、金融、能源等多行业验证多元异构算力产品。2）400G/800G 交换机方面：24H1 公司 400G 及以上数据中心交换机订单实现高速增长（主要系 AIDC 需求），预计全年继续保持高增速。3）卡间互联方面：公司于 24 年 4 月提出卡间互联的相关布局。4）海外市场方面，24H1公司巩固东南亚、中东、日本等地区市场地位，并持续开拓欧洲新市场，承接政府、教育、运营商等多行业重点项目，后续公司将着力实现收入规模与市场份额的双提升，不断提高海外市场占收比。 ❑ 投资建议：国内 ICT 领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续成长空间广阔。因公司尚未发布并表后财务报告，不考虑Q4并表，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为21.84亿元、25.13亿元、28.95 亿元，对应 PE 分别为 25.0 倍、21.7 倍和 18.8 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业数字化转型不及预期、云计算发展不及预期、运营商投资不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 74058 77308 82779 91314 101601 同比增长 9% 4% 7% 10% 11% 营业利润(百万元) 4160 3678 3900 4542 5240 同比增长 2% -12% 6% 16% 15% 归母净利润(百万元) 2158 2103 2184 2513 2895 同比增长 0% -3% 4% 15% 15% 基础数据 总股本（百万股） 2860 已上市流通股（百万股） 2860 总市值（十亿元） 54.5 流通市值（十亿元） 54.5 每股净资产（MRQ） 12.1 ROE（TTM） 6.0 资产负债率 53.7% 主要股东 西藏紫光通信科技有限公司 主要股东持股比例 28.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17 -21 -27 相对表现 -13 -13 -12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《紫光股份（000938）—AI 配套组网高增，H3C 收购进展顺利》2024-08-27 2、《紫光股份（000938）—拟收购H3C30%股权，强化 ICT 全栈能力》2024-05-28 3、《紫光股份（000938）—ICT 全栈布局，AI 与海外市场积蓄增长动能》2024-04-30 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)紫光股份沪深300紫光股份（000938.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 每股收益(元) 0.75 0.74 0.76 0.88 1.01 PE 25.3 25.9 25.0 21.7 18.8 PB 1.7 1.6 1.5 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：紫光股份历史 PE Band 图 2：紫光股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x0510152025303540Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元)1.3x1.5x1.8x2.0x2.3x0510152025303540Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 50712 63645 63816 72575 82330 现金 10669 14711 28659 33761 39132 交易性投资 1429 314 314 314 314 应收票据 125 264 283 312 347 应收款项 13013 14092 15089 16645 18520 其它应收款 405 729 781 861 958 存货 20275 27935 12699 14064 15690 其他 4797 5601 5991 6617 7368 非流动资产 23351 23619 21647 19920 18394 长期股权投资 112 109 109 109 109 固定资产 1042 1055 909 825 776 无形资产商誉 17689 18110 16299 14669 13202 其他 4508 4345 4329 4316 4306 资产总计 74063 87264 85463 92495 100724