农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：全球玉米产需缺口扩大，南美大豆预期丰产

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 02 月 11 日 推荐（维持） USDA 月度供需报告点评 202602 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 2 月份农产品供需报告。 评论： 1、玉米：全球供需缺口扩大，美玉米出口预期上修 新季玉米产需预期上修，产需缺口扩大。由于墨西哥产量下降被欧盟产量增加所部分抵消，本月 USDA 报告下修 2025/26 年全球玉米产量预期约 10 万吨至12.96 亿吨，较上年度增加 5.3%，较前值收窄约 0.01pct。其中，1.墨西哥：本月报告下调 25/26 年墨西哥玉米产量预期 30 万吨至 2570 万吨，较上年度扩大约 11.3pct。2.欧盟：本月报告调增 25/26 年欧盟玉米产量约 20 万吨至 5695 万吨，较上年度下滑约 4%，较前值扩大 0.4%。需求方面，饲用需求及总需求较前值均略有上调，预计 2025/26 年全球玉米总需求将达到创纪录的 13.01 亿吨，对应产需缺口收窄至 538 万吨（前值为 379 万吨）。贸易方面，预计 2025/26年美国玉米出口量有所增加而乌克兰玉米出口预期下降。预计 2025/26 全球玉米库销比约 22.2%，较上年度下滑约 1.31 个百分点，较前值收窄约 0.17pct。 本月报告维持上月美玉米产需预期不变，上修美豆出口预期。本月报告维持上月产需预期不变，预计 2025/26 年美国玉米产量将达到创纪录的 170 亿蒲式耳（为 1933 年以来的最高值），较前值扩大约 1.6%，较上年度增加约 14.3%。预计 2025/26 年美国玉米总需求量约 3.35 亿吨（yoy+7.4%），饲用需求约 1.57亿吨（yoy+13.7%）。由于主要消费区进口需求强劲，结合迄今为止的销售和装运情况，本月报告上调 25/26 年美玉米出口预期 254 万吨至 8382 万吨，预计2025/26 年美国玉米期末库销比约 12.9%，较上年度扩大约 2.66 个百分点，较前值收窄约 0.69pct。 表 1：全球玉米主要生产国供应情况（单位：百万吨） 美国 中国 阿根廷 巴西 全球 2023/24 390 289 51.6 119 1231 2024/25 378 295 50 136 1231 2025/26E（12 月） 432 301 53 131 1296 2025/26E（1 月） 432 301 53 131 1296 年度 YOY 14.3% 2.1% 6.0% -3.7% 5.3% 月度 YOY 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -0.01% 资料来源：USDA、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1136.8 1.0 流通市值（十亿元） 994.6 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.3 4.6 23.1 相对表现 2.1 -10.5 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2025 年 12 月跟踪报告—白鸡价格破年内高点，黄羽鸡维持较好盈利》2026-01-15 2、《USDA 月度供需报告点评 202601—全球粮作产量预期上修，小麦大豆供应略宽松》2026-01-15 3、《农林牧渔行业 2026 年度投资策略 报 告 — 周期 更 迭 ，成 长未 止 》2025-12-24 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -20-10010203040Feb-25Jun-25Sep-25Jan-26(%)农林牧渔沪深300全球玉米产需缺口扩大，南美大豆预期丰产 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 表 2：全球玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 1231 198 770 1221 193 315 25.8% 2024/25 1231 186 787 1252 187 294 23.5% 2025/26E（1 月） 1296 190 813 1300 205 291 22.4% 2025/26E（2 月） 1296 192 815 1301 207 289 22.2% 年度 YOY 5.3% 3.2% 3.6% 4.0% 10.4% -1.8% -1.31% 月度 YOY -0.01% 0.98% 0.17% 0.11% 0.70% -0.66% -0.17% 资料来源：USDA、招商证券 表 3：美国玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 390 0.7 148 323 57 45 11.8% 2024/25 378 0.6 139 312 73 39 10.3% 2025/26E（1 月） 432 0.6 157 335 81 57 13.6% 2025/26E（2 月） 432 0.6 157 335 83.82 54 12.9% 年度 YOY 14.3% 16.4% 13.7% 7.4% 15.5% 37.1% 2.66% 月度 YOY 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.13% -4.49% -0.69% 资料来源：USDA、招商证券 2、小麦：全球库销比小幅改善，不改供应宽松基调 全球小麦库销比虽小幅改善，供应宽松基调仍维持不变。1、产量方面：由于阿根廷产量调增被土耳其和蒙古国产量调减所部分抵消，本月报告小幅调减2025/26 年全球小麦产量预期约 37 万吨至 8.42 亿吨，较前值收窄约 0.04pct，较上年度增加约 5.2%。其中，本月报告调增阿根廷产能预期约 30 万吨至 2780万吨，或创历史记录。2、消费方面：由于加拿大和土耳其小麦消费预期下修部分被其他国家上调所抵消，本月报告调增25/26年全球小麦总消费20万吨至8.24亿吨，较上年度增加约 1.7%，对应产需盈余 1774 万吨（前值为 1826 万吨）。3、贸易方面：由于欧盟出口量下调部分被阿根廷和加拿大出口量增加所抵消，本月报告上修 2025/26 年度全球出口量预期约 220 万吨至 2.2 亿吨，比上年度增加约 6.8%。预计 2025/26 全球小麦库销比约 33.7%，较上年度增加约 1.6pct，较前值收窄约 0.1pct。虽然本月库销比有所收窄，但全球小麦供应整体仍略显宽松。 表 4：全球小麦供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 792 223 159 797 222 269 33.8% 2024/25 800 202 157 810 210 260 32.1%