收入整体承压，毛利率持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：44.35 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 市价(元) 44.35 市值(百万元) 27,015.91 流通市值(百万元) 27,015.91 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,480 22,782 21,982 23,652 25,366 增长率 yoy% 10.0% 1.3% -3.5% 7.6% 7.2% 净利润（百万元） 2,688 3,036 2,963 3,204 3,482 增长率 yoy% 0.9% 12.9% -2.4% 8.1% 8.7% 每股收益（元） 4.41 4.98 4.86 5.26 5.72 每股现金流量 3.96 8.01 6.54 6.46 6.82 净资产收益率 16.3% 16.8% 14.9% 14.5% 14.2% P/E 10.0 8.9 9.1 8.4 7.8 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 备注：股价信息为 8 月 30 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：行业压力加剧，公司业绩承压。公司 24H1 实现营业收入 85.83 亿元，同比-12.81%；实现归母净利润 9.9 亿元，同比-12.61%；扣非后归母净利润 7.76 亿元，同比-27.54%；分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入 36.21/49.62 亿元，同比分别+1.43%/-20.91%；实现归母净利润 2.18/7.72 亿元，同比+43%/-21.26%；扣非后归母净利润 1.43/6.34 亿元，同比+10.03%/-32.72%。非经常性损益金额 2.13 亿元，其中政府补助1.34 亿元。 ◼ 经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居蓬勃发展。分品类看，24H1 厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他收入分别为 25.57、44.19、5.03、4.97 亿元，同比分别-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61%。分渠道看， 24H1 直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入 3.35、63.95、14.99、1.73 亿元，同比分别+17.27%、-17.58%、+0.97%、+27.16%。整装渠道营收同比增长 8.7%。直营渠道在行业承压下仍有较为靓丽表现，体现公司总部在营销及引流打法的优势依然存在，后续有望将成功经验向经销商赋能，经销渠道改善可期。门店数量方面，24H1 末欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数量分别为 5644、1037、954、539、155 家，合计 8329 家，较 23 年末减少 387 家。门店数量调整主要为公司主动落实经销商经营减负措施及门店店态转型升级导致。24H1 零售大家居业态逐步取得经销商广泛认可，截至 24H1 末有效门店已超过 850 家，较 23 年末增加 200 多个。 ◼ 降本增效下毛利率仍有提升。盈利能力方面，24H1 毛利率同比+1.06pp 至 32.57%；其中橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他产品毛利率分别为 29.22%、36.67%、24.99%、23.83%、21.06%，同比分别-1.05pp、+3.08pp、-1.35pp、+2.83pp、-19.11pp。24H1 期间费用率同比+3.99pp 至 22.01%；其中，销售费用率+2.44pp 至 11.39%;管理费用率同比+0.99pp 至 11.88%;研发费用率同比+0.41pp 至 4.87%;财务费用率同比+0.56pp 至-1.27%；销售净利率同比+0.13pp 至 11.57%。 ◼ 24Q2 经营现金流表现靓丽，运营效率提升。现金流方面，24H1 实现经营现金流 12.5亿元，同比-39.85%；经营现金流/经营活动净收益比值为 149.21%；销售现金流/营业收入同比-9.09pp 至 114.98%。现金流下降主要由于回款时点变化导致 24Q1 经营现金流较弱导致，24Q2 经营现金流恢复至 17.01 亿元，同比+26.9%。营运效率方面，24H1 净营业周期 10.84 天，同比下降 3.61 天；其中，存货周转天数 32.38 天，同比下降 3.6 天；应收账款周转天数 28.95 天，同比上升 3.77 天；应付账款周转天数 50.49 天，同比上升 3.77 天。 ◼ 投资建议：短期受行业压力影响业绩承压，中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据 24 中报业绩下调盈利预测，我们预期公司 2024-2026 年归母净利润为 29.6、32、34.8 亿元（前值为 32.33、34.87、37.20 亿元），对应 PE9、8、8X，维持“买入”评级。 短期业绩承压，毛利率进一步提升 欧派家居(603833.SH)/轻工 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 02 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08欧派家居沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金12,57512,58316,05819,116营业收入22,78221,98223,65225,366应收票据43165144129营业成本15,00014,35415,42116,539应收账款1,3621,1711,3251,458税金及附加165154176189预付账款100119126124销售费用1,9821,8681,9632,055存货1,1321,2801,3931,434管理费用1,4011,31