迈威生物(688062)2024年中报点评：迈利舒放量显著，Nectin4 ADC进展迅速

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 迈威生物-U 688062.SH ⚫ 迈利舒迅速放量，药品销售收入大幅增长。公司发布 24 年中报，实现营业收入1.16 亿元（同比+28.42%），归母净利润-4.45 亿元（同比-7.61%），扣非归母净利润-4.61 亿元（同比-10.88%）。其中药品销售收入 6,566.50 万元（同比+371.85%），主要系迈利舒新增发货 116,994 支，新增准入医院 487 家，上半年销售已超 23 年全年。 ⚫ Nectin-4 ADC 临床进展迅速，多适应症全面铺开。公司 Nectin-4 ADC 今年以来披露了多个适应症的积极数据，24 年上半年已在多瘤种中迅速推进多项临床试验：1）尿路上皮癌：启动联用 PD-1 抑制剂一线治疗的 III 期临床试验；2）宫颈癌：启动单药二/三线治疗的 III 期临床试验（全球首个在该适应症进入 III 期的同靶点药物），联用 PD-1 抑制剂一线治疗的 IND 获受理；3）三阴性乳腺癌：启动联用 PD-1 抑制剂一线治疗或单药二线治疗的 II 期临床试验；4）食管癌：联用 PD-1 抑制剂一线治疗的 IND 获受理； ⚫ 积极引进新产品，多梯队管线蓄势待发。2024.08 公司发布公告，从润佳医药引进治疗骨关节炎新药 1MW5011，目前处于 II 期临床试验阶段，能够与公司骨科产品组合（迈利舒和迈卫健）形成良好协同，深化骨科布局。此外，公司已形成多梯队管线：1）长效 G-CSF 已递交 NDA，预计 2025 年有望获批；2）阿柏西普生物类似药已完成 III 期临床试验受试者入组，预计 2025 年递交 NDA；3）核心管线 Nectin-4 ADC 目前正在开展 3 项 III 期临床试验，多项 II 期临床试验；4）另有包括 ST2 单抗、TMPRSS6 单抗在内的多条早期管线储备 ⚫ 根据公司 24 年中报，我们下调公司 24-26 年营收预测，预测公司 24-26 年归母净利润为-11.38/-9.18/-5.59 亿元（原预测为-10.20/-5.94/-1.60 亿元），对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 120.94 亿元，对应目标价为 30.27 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 创新药研发进度不及预期、生物类似药品种进入集采、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28 128 310 926 1,576 同比增长(%) 70.9% 361.0% 142.8% 198.4% 70.2% 营业利润(百万元) (958) (1,053) (1,142) (921) (560) 同比增长(%) -24.0% -9.9% -8.5% 19.4% 39.2% 归属母公司净利润(百万元) (955) (1,053) (1,138) (918) (559) 同比增长(%) -24.1% -10.3% -8.0% 19.3% 39.1% 每股收益（元） (2.39) (2.64) (2.85) (2.30) (1.40) 毛利率(%) 99.7% 98.9% 91.6% 90.0% 89.3% 净利率(%) -3445.0% -824.1% -366.6% -99.1% -35.5% 净资产收益率(%) -42.2% -34.5% -56.5% -88.4% -138.6% 市盈率 (9.7) (8.8) (8.1) (10.1) (16.5) 市净率 2.6 3.6 6.4 14.5 54.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月04日） 23.1 元 目标价格 30.27 元 52 周最高价/最低价 37/20.35 元 总股本/流通 A 股（万股） 39,960/20,417 A 股市值（百万元） 9,231 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 09 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 8.04 -3.67 -32.73 15.5 相对表现% 9.08 0.24 -22.68 31.01 沪深 300% -1.04 -3.91 -10.05 -15.51 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 全链条渐进式创新，即将收获差异化成果：——迈威生物首次覆盖报告 2024-07-12 迈利舒放量显著，Nectin-4 ADC 进展迅速 ——迈威生物 2024 年中报点评 增持 （维持） 迈威生物-U中报点评 —— 迈利舒放量显著，Nectin-4 ADC进展迅速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：估值假设主要参数 所得税税率 T 15.00% 永续增长率 Gn(%) 2.00% 无风险利率 Rf 2.15% 无杠杆影响的β系数 0.97 考虑杠杆因素的β系数 1.14 市场收益率 Rm 9.18% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 10.18% 债务比率 D/(D+E) 16.88% 债务利率 rd 3.85% WACC 9.02% 数据来源：iFinD，东方证券研究所 表 2：绝对估值 终值折现（百万元） 7,532.39 企业价值（百万元） 12,236.93 权益价值（百万元） 12,094.22 每股价值（元） 30.27 预测市值（亿元） 120.94 数据来源：东方证券研究所 表 3：FCFF 目标价敏感性分析（元） 永续增长率 Gn(%) WACC(%) 30.27 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 7.02% 38.30 42.55 48.48 57.38 72.17 7.52% 34.51 37.96 42.65 49.43 60.05 8.02% 31.22 34.05 37.81 43.08 50.98 8.52% 28.34 30.68 33.74 37.91 43.93 9.02% 25.80 27.75 30.27 33.61 38.30 9.52% 23.55 25.19 27.27 29.99 33.70 10.02% 21.54 22.93 24.67 26.90 29.88 10.52% 19.74 2