非银金融行业2025Q4保险业资金运用数据点评：债券配置多元稳健，股票占比创近四年新高

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 02 月 15 日 推荐（维持） 2025Q4 保险业资金运用数据点评 总量研究/非银行金融 2025 年末保险公司资金运用规模突破 38 万亿，2025 全年净增超 5 万亿；债券维持压舱石作用，配置多元稳健；股票占比创近四年新高，2025 全年净增超 1.3 万亿。预计 2026 年保险业资金运用余额将延续两位数以上的增长，股票投资规模增量有望维持万亿量级。 ❑ 事件：近日，国家金融监督管理总局披露 2025 年四季度保险公司资金运用情况。 ❑ 行业资金运用规模突破 38 万亿，2025 全年净增超 5 万亿。2025 年四季度末保险公司资金运用余额为 38.48 万亿，较年初+15.7%，环比 Q3+2.7%；其中人身险公司的资金运用余额为 34.66 万亿，较年初+15.7%，环比Q3+2.8%，在行业的占比达 90.1%；财产险公司的资金运用余额为 2.42 万亿，较年初+8.8%，环比 Q3+1.2%，在行业的占比为 6.3%。边际来看，2025全年保险公司资金运用余额净增加 5.22 万亿，其中 Q4 单季净增加 1.02 万亿（Q1/Q2/Q3 分别为 1.67/1.30/1.23 万亿），主要是受负债端保费规模增长和资产端公允价值上升的共同影响。 ❑ 固收投资方面，债券占比小幅提升，银行存款和非标占比维持低位。从四季度末人身险和财产险公司（行业资金占比达 96.4%）的配置情况来看，（1）债券余额为 18.70 万亿，2025 全年净增加 2.78 万亿，其中 Q4 单季净增加5221 亿，占比小幅回升至 50.4%。长久期债券始终是保险公司重要的收益压舱石，但随着利率在低位双向波动和主要保险公司资负久期缺口大幅收窄，债券配置逐步转向多元稳健布局。（2）银行存款余额为 3.04 万亿，2025全年净增加 1280 亿，其中 Q4 单季净增加 1754 亿，占比略提升至 8.2%；其他投资（以非标类为主）余额为 6.81 万亿，2025 全年净增加 382 亿，其中 Q4 单季净增加 1661 亿，占比维持在 18.4%的低位水平。近年来保险行业的银行存款和非标投资占比趋势性下降，预计主要是资产收益下滑以及新会计准则实施后的资负匹配要求导致。 ❑ 权益投资方面，股票占比创近四年新高，2025 全年净增超 1.3 万亿，基金和长股投占比则略有下降。2025 年监管政策多箭齐发，加速推进保险资金长期入市，低利率、资产荒背景叠加浮动收益型产品转型和新会计准则全面实施等更是进一步重塑保险公司股票和基金投资行为。截至四季度末人身险和财产险公司的股票余额为 3.73 万亿，2025 全年净增加 1.31 万亿，远超2023（523 亿）和 2024 年（4855 亿）水平，其中 Q4 单季净增加 1135 亿，占比进一步提升至 10.1%续创新高，预计是险企持续加大权益投资规模和股市走强背景下持仓股票市值上升的共同影响；证券投资基金余额为 1.97 万亿，2025 全年净增加 2899 亿，其中 Q4 单季净减少 34 亿，占比降至 5.3%；长期股权投资余额为 2.83 万亿，2025 全年净增加 3689 亿，其中 Q4 单季净减少 105 亿，占比进一步下降至 7.6%。 ❑ 此外，2025 年内险企举牌达 41 次，创近十年新高，彰显资本市场稳定器作用。根据交易时间统计，2025 年险资共 41 次举牌上市公司（含 A 股及 H股），其中 20 家为 H 股上市公司，占被举牌上市公司总数的比例超过七成， 行业规模 占比% 股票家数（只） 90 1.7 总市值（十亿元） 6528.4 5.8 流通市值（十亿元） 6361.3 6.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.0 -0.8 6.7 相对表现 -4.9 -12.4 -12.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《保险行业 2025 年 12 月保费收入点评—2025 年稳健收官，2026 年开门红值得期待》2026-02-09 2、《非银金融 25Q4 重仓持股分析及板块最新观点—非银板块获增配、高景气延续，保持推荐》2026-01-26 3、《券商板块 4Q25 业绩前瞻及最新观点—坚定看好券商板块的看涨期权属性！》2026-01-13 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -20-100102030Feb/25Jun/25Sep/25Jan/26(%)非银行金融沪深300债券配置多元稳健，股票占比创近四年新高 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 其中六家为银行，且除了招商银行之外，其他五家银行均存在较高的 AH 价差，凸显险资对高折价、高股息资产的战略性布局。同时，2025 年举牌的险资主力军，已从过去中小型、风格激进的保险公司，转变为以大型上市险企、传统龙头保险公司及部分经营稳健的保险资管机构为主导。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。2025 年保险业资金运用余额延续较快增长，债券维持压舱石作用，股票则被大幅增配，成为保险公司增厚投资收益的重要方式之一。考虑到负债端强劲的保费增速和股市慢牛预期等，2026 年保险业资金运用余额有望延续两位数以上的增长，产品结构转型或将重塑保险账户投资逻辑，分红险有效久期更短、更追求收益的特点，预计将使得险企权益占比被持续推高，对 5-10Y 高等级信用债的配置意愿也将提升，2026年保险行业股票投资规模增量有望维持在万亿量级。个股推荐中国太平、中国平安、中国人寿，建议关注中国太保、新华保险、中国人保，重视中国财险的长期投资价值。 ❑ 风险提示：产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；监管收紧；经济增长不及预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图 1：保险行业资金运用余额及增速 图 2：人身险和财产险公司资产配置结构 资料来源：国家金融监督管理总局、招商证券 资料来源：国家金融监督管理总局、招商证券 表 1：人身险和财产险公司资产配置变化 资料来源：国家金融监督管理总局、招商证券 0%5%10%15%20%100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000资金运用余额（亿元）同比增速0%20%40%60%80%100%银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资其他 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市