赛道坡长雪厚，固本兴新帆正劲

证券研究报告·公司深度研究·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东鹏饮料（605499） 赛道坡长雪厚，固本兴新帆正劲 2024 年 09 月 04 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 234.29 一年最低/最高价 154.16/243.13 市净率(倍) 13.27 流通A股市值(百万元) 93,718.34 总市值(百万元) 93,718.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.66 资产负债率(%,LF) 62.11 总股本(百万股) 400.01 流通 A 股(百万股) 400.01 相关研究 《东鹏饮料(605499)：2021 年三季报点评：销售稳中有升，新产品带来新增长点》 2021-11-02 《东鹏饮料(605499)：2021 年半年报点评：收入延续高增，加速推进全国化》 2021-07-29 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8505 11263 15511 19436 23526 同比（%） 21.89 32.42 37.72 25.30 21.05 归母净利润（百万元） 1441 2040 2999 4049 5072 同比（%） 20.75 41.60 47.05 34.99 25.26 EPS-最新摊薄（元/股） 3.60 5.10 7.50 10.12 12.68 P/E（现价&最新摊薄） 65.06 45.95 31.25 23.15 18.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 规模领先且增长强劲的能量饮料龙头。公司从一个经营困难继而全面改制的国有饮料厂成长为当前能量饮料龙头，既有经营上的持续摸索，对消费者的深刻洞察，也有竞争机遇加持。公司现实控人接盘后从“跟随者”出发，切入能量饮料赛道，凭借差异化包装和精准营销打开局面，2009 年步入正轨，2016 年红牛商标危机和 2017 年 500mlPET 装上市加速规模成长，2023 年东鹏特饮单品类过百亿（103.36 亿），已经成为规模和成长兼具的能量饮料龙头，创业初期的性价比优势战略，受益绵延。 ◼ 能量饮料行业高景气，市场前景广阔。能量饮料坡长雪厚，是最具成长性饮料赛道。随着中国经济社会持续发展，中国居民对饮料的方便、健康、功能属性等需求日益提升，2014-2019 年中国能量饮料销售规模复合平均增速达到 15.02%，居各细分饮料之首，处于生命周期成长阶段。能量饮料具有功能性突出，轻成瘾性，品类生命周期长，行业集中度高的特征，竞争格局容易固化，头部企业竞争优势较难颠覆，红牛和东鹏市场份额大幅领先跟随者。另外，随着能量饮料消费者人群的扩张，包装形态的延展，能量饮料的 Mass market（大众市场）属性逐步突出，行业空间更高。 ◼ 品类强依托，平台已具雏形，补水啦大放异彩。东鹏饮料属于新锐饮料龙头，已经进入饮料第一阵营：1）占据景气赛道主流品类，大单品成长好；2）创新力度大，产品矩阵逐步丰富过程中且新品表现佳；3）市场投入和渠道下沉等多维度彰显进取。我们认为相对台资老品牌、国内老品牌和“两乐”而言，新龙头群体首先具有更突出的品类优势，新龙头的主导成长品类基本落在“能量饮料，瓶装水，运动饮料，即饮咖啡，无糖茶”范围内，其次是更突出的本土化优势，再次是决策效率优势。公司通过实施“1+6 多品类”战略，平台和第二曲线均具雏形，电解质水和无糖茶居风口，公司电解质饮料“补水啦”2023 年初推出，当年快速放量，2024 年上半年“补水啦”大幅增长 280%+，放量势头正劲；东鹏大咖亦正破圈营销加速突围。 ◼ 登高天地阔，纵横自从容。终端覆盖登顶一线，规模天花板打开。研究表明饮料企业销售可达规模和终端覆盖具有较强关联，公司终端覆盖已经超过 300 万目标 400 万，达到老牌一线饮料龙头终端量级，通过丰富产品矩阵和冰冻化陈列，提升规模效应和放大终端销售力，获得了加速增长。随着规模成长，基于公司优秀经营能力和财务状况，公司在产能布局、消费者培育，品牌和终端投入方面优势持续强化。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 期 2024-2026 年 收 入 端 实 现155.1/194.4/235.3 亿元，同比+38%/25%/21%;归母净利润 30.0/40.5/50.7亿元，同比+47%/35%/25%，当前市值对应 PE 为 31.25/23.15/18.48 倍，基于品类成长势能和精细化管理水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端网点扩张放缓或不及预期，新品推广不及预期影响第二曲线打造和整体成长；原材料大幅波动等。 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1东鹏饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 32 内容目录 1. 前言 ...................................................................................................................................................... 4 2. 乘风而上，一鸣惊人 .......................................................................................................................... 5 2.1. 勇气接盘，锚定能量饮料赛道................................................................................................. 5 2.2. 差异化突围，性价比受益延绵................................................................................................. 6 2.3. 红牛危机，乘势而起................................................................................................................. 8 3. 行业景气，功能饮料持续爆发 ........................................................................