负债行为跟踪：风偏修复，科技加杠杆

2 0 2 5 . 1 2 . 7｜证券研究报告｜风偏修复，科技加杠杆——负债行为跟踪林莎执业证书编号：S0740525060004 邮 箱：linsha@zts.com.cn张可迎执业证书编号： S0740525080001邮 箱：zhangky04@zts.com.cn2摘要本周全球风险偏好回升，以及股指期货所表征的A股风险偏好继续修复。整体来看，本周A股、美股共振上涨，科技股表现良好，以白银、铜为代表的商品价格大幅上涨，带动A股有色股领涨，周五非银带动A股强势收涨。今年我们一直坚定看多股票，看多科技。10月12日开始，在《关税2.0：顺势调结构》报告中我们的观点转防守，建议仓位中适当降低浮盈较多的科技，增配金融（银行+保险）、化工，原因在于绝对收益选手开始选择兑现浮盈。11月中旬左右，兑现浮盈阶段告一段落。在上周的周报《杠杆资金重新聚焦科技》中，我们提示资金再度聚焦科技，陆续出现抢跑布局的资金。从高频资金面来看，从上周开始，杠杆资金重新回流科技，本周依然呈现同样趋势，同时主力资金、ETF资金在双创板块间产生分化，南向北向资金维持均衡配置。1）杠杆资金重新流入双创宽基指数，连续两周加杠杆，但与上周不同之处在于，杠杆资金并未集中在科技大票；2）主力资金净流出。沪深300主力资金由上周的净流入转为净流出，双创板块延续净流出，创业板主力资金流出加速，科创板主力资金流出放缓；3）宽基ETF：周五多数宽基ETF资金净流入，全周来看科创50、中证500和中证1000总体净流入，创业板、上证指数、上证50、沪深300ETF资金净流出；4）北向资金：成交金额和占比回落，重仓股整体下跌，有色、保险股涨幅较大，本周未能跑赢沪深300；5）南向资金：仍在均衡配置，净流入银行、非银、电子和通信，银行、商贸零售的净流入额相比前几周有所减少。3摘要明年流入股市的增量资金空间确定，在《告别铅与火，迎来光与电》年度展望中，我们测算2026年保险、年金、理财投向股票的增量为3.1万亿，公募固收+至少在今年的基础上翻一倍。年末均衡强势板块完成调整之后，会选择抢跑布局，年末到明年一季度是科技成长重新占优的节点。本周五金管总局调整保险公司投资股票的风险成长因子，基于不同的持仓时长。今年以来，不管是年初新增保费的30%投资股市、上调保险投资股票的上限，还是当下基于不同持仓周期的风险调整系数，监管的政策确实在引导险资成为长期入市的稳定力量。行业选取上，建议配置科技+金融（保险），科技内部可关注近期催化较多的商业航天等。风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1资产价格表现5大类资产：全球股市多数上涨Ø 本周（2025/12/1-2025/12/5，全文同），全球股市多数上涨，美股三大指数均上涨，上证指数上涨0.4%，美国纳指和A股创业板均有所上涨。Ø 债券方面，美国、日本、德国、中债国债均有所回调。Ø 商品方面，黄金小幅下跌，白银、铜、铝等大幅上涨，原油、天然气价格上涨；国内商品除螺纹钢、贵金属外多数下跌。Ø 美元指数本周继续下跌0.5%。来源：WIND，中泰证券研究所大类资产涨跌幅情况6避险情绪降温，风险偏好抬升Ø 本周，标普500波动率指数持续下降，周五降至15.41，显示避险和恐慌情绪有所减弱。来源：WIND，中泰证券研究所标准普尔500波动率指数(VIX)7A股市场：宽基指数多数上涨，创业板领涨Ø 本周，宽基指数除科创50、微盘指数外均上升。Ø 本周，宽基指数多数继续稳步上升，微盘指数由涨转跌，下跌1.2%；Ø 科技出现一定的分化，创业板领涨（1.9%），科创50小幅下跌（-0.1%）。来源：WIND，中泰证券研究所宽基指数周度涨跌幅情况（%）8A股市场：成交缩量Ø 从主要宽基指数周度的成交额来看，除微盘股之外，日均成交额总体缩量，多数指数日均成交额处在8月初左右的水平。Ø 多数宽基指数自11月份以来持续缩量，沪深300、上证指数、中证500、红利连续五周缩量。来源：WIND，中泰证券研究所宽基指数周度成交额情况（日均，亿元）9A股行业：有色领涨，银行、地产、食品饮料表现较差Ø 本周各行业多数上涨，上涨前五的行业分别为有色金属（6.9%）、国防军工（4.3%）、机械设备（4.2%）、通信（3.8%） 、轻工制造（2.7%）。Ø 科技表现相对靠前，通信涨幅3.8%，电子涨幅2.4%。Ø 传媒、银行、美容护理、房地产、食品饮料表现相对较差。来源：WIND，中泰证券研究所行业周度涨跌幅情况（%）10科技内部：10月缩圈，11月以来CPO大幅反弹Ø 11月份，前期调整幅度较大的光模块、光通信有所反弹，而10月份表现较好的可控核聚变、存储器则未能跑出超额收益。Ø 12月第一周，光模块、光通信依旧表现领先，算力、半导体设备亦有超额收益，固态电池、IDC、存储、高频PCB等则未能跑赢wind全A。来源：WIND，中泰证券研究所科技内部超额收益（%）11科技内部：多数板块上涨Ø 本周科技板块整体表现较好，周一、周四、周五多数板块上涨，周二、周三多数板块下跌，但不影响总体上涨趋势。Ø 周五光模块大幅上涨4.05%，可控核聚变、稀土涨幅也在2%以上。Ø 本周多数板块缩量上涨，机器人、半导体周四出现放量上涨。来源：WIND，中泰证券研究所科技细分板块涨跌幅和成交额情况CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2资金行为跟踪13宽基指数多数上涨Ø 国庆节后，双创板块结束了7月份以来的单边上涨趋势，转为宽幅震荡。Ø 而微盘股在经历了8月份以来的横盘震荡后，转为上行，并持续创下年内新高。Ø 10月中下旬至11月21日是科技板块的调整期，回撤幅度较大，此后科技板块开始修复。Ø 本周创业板依旧表现良好，科创50略有下跌，微盘、红利、沪深300均有所上涨。来源：WIND，中泰证券研究所今年以来宽基指数走势对比（年初以来累计涨幅）14杠杆资金：两融交易额占比回落Ø 截至本周四，两融交易额占A股交易额比重有所回落，均值由10.15%回落至9.92%。Ø 本周A股两融余额大约为2.48万亿，较上周有所上升；两融余额占A股流通市值比重大约为2.60%，较上周均值有所下降。来源：WIND，中泰证券研究所；总体两融数据截至本周四。两融交易额占A股交易额比重（%）两融余额占流通市值比重（%）15杠杆资金：继续净流入各类宽基指数Ø 宽基指数继续加杠杆。周一至周四，杠杆资金净流入各类主要宽基指数。Ø 周一至周四宽基ETF资金多数净流出，科创50和中证1000净流入。周五，除上证综指外，ETF资金流入多数宽基指数，流入量较大的为科创50、中证1000和中证500。来源：WIND，中泰证券研究所；注：宽基指数两融数据截至本周四宽基指数成分两融 VS 指数ETF资金流入流出情况16杠杆资金：各市值梯度股票均加杠杆Ø 本周，各市值梯度股票均加杠杆。Ø 5000亿以上大市值股票中，工业富联、贵州茅台、宁德时代融资净买入规模较大，中际旭创等通信领域大票贡献了较多融资净