煤炭行业：煤价分化炼焦煤企稳向上，神华千亿收购提升价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分煤价分化炼焦煤企稳向上，神华千亿收购提升价值煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 12 月 20 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)18,754.44行业流通市值(亿元)18,393.45行业-市场走势对比相关报告1、《需求偏弱库存承压，港口煤价弱势下探》2025-12-132、《日耗爬坡缓慢拖累煤价，供应偏紧不改后市可期》2025-12-063、《新周期：长短结合，进退皆宜》2025-12-02重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E山西焦煤6.541.190.550.350.400.455.511.918.716.414.5买入潞安环能12.202.650.820.690.760.894.614.917.716.113.7买入平煤股份8.091.710.950.310.340.394.78.526.123.820.7增持兖矿能源13.562.011.441.011.041.136.79.413.413.012.0买入中国神华40.593.002.952.522.572.6413.513.816.115.815.4买入陕西煤业21.802.192.311.781.922.0910.09.412.211.410.4买入中煤能源13.091.471.461.201.281.428.99.010.910.29.2买入山煤国际10.332.151.140.650.740.914.89.115.914.011.4增持淮北矿业11.622.311.801.261.551.685.06.59.27.56.9买入上海能源12.121.340.990.770.870.989.012.215.713.912.4买入淮河能源3.580.220.220.290.520.7016.316.312.36.95.1买入晋控煤业13.961.971.681.181.291.507.18.311.810.89.3买入新集能源6.890.810.920.760.800.868.57.59.18.68.0买入广汇能源5.030.790.450.440.530.616.411.211.49.58.2增持备注：股价为 2025 年 12 月 19 日收盘价报告摘要行业观察：供需双弱逐步现平衡，后市需求回升或提振煤价。本周需求仍然偏弱，港口库存持续垒库，港口煤价承压。展望后市，由于近期产地价格不断快速下调，部分低热值煤炭价格逐渐向成本靠近，后续可降价空间已显著缩小。并且，随着完成年度生产任务的煤矿陆续停产，煤炭供应预期收紧，叠加短期冷空气频繁，电厂日耗或走强。在短期供给收缩与需求回升的双重驱动下，煤炭价格或将企稳。供给端：近期产能释放较为充分，年末供给增速料缓。1）11 月煤炭产能释放明显加快：根据国家统计局数据显示，2025 年 11 月份，全国原煤产量 42679 万吨，同比下降 0.5%，环比增长 4.93%。1-11 月份，全国累计原煤产量 440165 万吨，同比增长 1.4%。主产区来看，11 月，内蒙古煤炭产量创下了年内次高（11518.1 万吨，环比+7.79%），仅次于 3 月份创下的历史高位；山西相对平稳，环比略增（11154.8 万吨，环比+0.15%）；陕西省更是首次突破 7000 万吨大关，创下了单月历史新高（7292.9 万吨，环比+5.15%）；新疆 11 月份原煤产量为 5000.3 万吨，环比增长 11.57%。2）年度目标兑现，部分矿井开始减产。临近年末，部分已完成年度生产任务的煤矿开始停产或减产，月末供应收缩预期增强。需求端：电煤需求受天气偏暖拖累，煤炭清洁高效利用或冲击短期需求。1）天气持续偏暖，日耗爬坡遇阻。近期冷空气强度普遍较弱且持续时间较短，中东部多地温暖程度同期少见，多地最高气温较常年偏高幅度可达 10℃，甚至 12℃左右。导致终端电厂耗煤提升缓慢，采购补库需求较小。截至 12 月 18 日，沿海 8 省和内陆 17 省终端日耗合计 580.2 万吨，相比于上周减少 11.90 万吨，周环比减少 2.01%，相比于 2024 年同期减少 63.1 万吨，年同比下降 9.81%。2）六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，煤炭落后产能或将被淘汰。12 月 17 日，国家发展改革委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，公告引导企业有序开展煤炭清洁高效利用改造，加快推动企业减污降碳，坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺。库存端：受需求偏弱的影响，北港库存仍处升势。近期环渤海港库存已达到 2900 万吨以上的高位水平，同比变动幅度由 11 月的下降 10%变为提升 6%，主要系需求端电厂日耗偏弱导致港口库存持续垒库。短期来看，在去库压力较大的情况下，煤炭进港量或将受限，但近期北方港口锚地船舶数量处于年内低位水平，下游拉货意愿仍偏弱，预计短期北港煤炭库存将继续高位徘徊。重点跟踪：中国神华千亿资产收购草案公布，煤炭产能与储量大幅增长。12 月 19 日，中国神华发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案)》，公告拟通过发行 A 股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力 100%股权、新疆能源 100%股权、化工公司 100%股权、乌海能源 100%股权、平- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分庄煤业 100%股权、神延煤炭 41%股权、晋神能源 49%股权、包头矿业 100%股权、航运公司 100%股权、煤炭运销公司 100%股权、港口公司 100%股权，并以支付现金的方式购买西部能源持有的内蒙建投 100%股权。同时，上市公司拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股股份募集配套资金。本次交易对价的整体股份和现金支付比例分别为 30%和 70%，交易价格为 1335.98 亿元，其中现金支付对价为 935.19 亿元；股份发行价格为 29.40 元/股。本次交易完成后，公司控股股东国家能源集团持股比例将由69.58%增至 71.53%。通过本次交易，中国神华的在产煤炭核定产能将增长约 2.3 亿吨/年，增幅约 65.26%，权益产能增长约 2.2 亿吨/年，增幅约 73.32%；煤炭保有资源量将增至 684.9 亿吨，增长 64.72%；煤炭可采储量将提升至 345 亿吨，增长 97.71%；煤炭产量将达到 5.12 亿吨，增幅为 56.57%；发电装机容量将达 60881MW，增幅为27.82%；聚烯烃产量将达到 188 万吨，增幅 213.33%。投资思路：逢低布局，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出期限日益临近，叠加迎峰度冬旺季需求释放，