流动性与机构行为跟踪：大行买短，农商接长

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 12 月 08 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《基金、券商共振抛券》2025-12-012、《资金波动，大行融出下行》2025-11-243、《债基久期再回落》2025-11-20报告摘要本周（12.1-12.5）关注要点：本周资金利率下行，大行融出日均环比增加，基金降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线上移；现券成交来看，买盘主力来自农商，增持 7-10Y 利率债为主，基金延续抛盘，主要卖出 7-10Y 和 20-30Y 利率债并增持短端信用，大行增持 3Y 以内利率债，保险继续增配 20-30Y 超长利率债。货币资金面本周（12.1-12.5，下同）共有 15118 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 1076、1563、793、1808、1398 亿元，期间累计投放 6638 亿元逆回购，周五到期 10000 亿元买断式逆回购，并发行 10000 亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性 8480 亿元。本周资金价格下行。截至 12 月 5 日，R001、R007、DR001、DR007分别为 1.37%、1.5%、1.3%、1.44%，较 11 月 28 日分别变动-5.33BP、-2.59BP、-0.3BP、-2.88BP，分别位于 17%、8%、11%、3%历史分位数。大行融出日均环比上行。12 月 1 日-12 月 5 日大行融出规模合计 22.31 万亿元，单日最高融出规模 4.6 万亿元，日均融出规模 4.5 万亿元，环比前一周日均值增加 0.61 万亿元。质押式回购交易量上行，日均成交量为 7.93 万亿元，单日最高达 8.2 万亿元，较前一周日均值增加 11.77%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 89.5%，单日最高达89.9%，较前一周的日均值上行 2.86 个百分点，截至 12 月 5 日位于 90.4%分位数。同业存单与票据本周（12.1-12.5，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额环比增加。总发行量为 4,951.1 亿元，较前一周减少 641.4 亿元；到期总量 4,488.10 亿元，较前一周减少3,532.3 亿元。净融资额为 463 亿元，较前一周增加 2,890.9 亿元。本周存单到期收益率曲线上移。截至 12 月 5 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.58%、1.62%、1.64%、1.66%、1.66%，较 11 月 28 日分别变动 13.43BP、4BP、2BP、1.5BP、1.5BP。本周票据利率分化。截至 12 月 5 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.69%、0.47%、0.81%、0.86%，较 11月 28 日分别变动-6BP、5BP、-6BP、8BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率小幅下行。截至 12 月 5 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.5%、176.6%、129.6%、104.2%，环比 11 月 28 日分别变动 0.82BP、-2.55BP、-0.69BP、-0.16BP，截至 12 月 5 日分别位于 27%、0%、75%、4%历史分位数水平。基金净买入久期中枢延续下行，农商和理财加久期。截至 12 月 5 日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为-8.48 年，较 11 月 28 日的-2.62 年下行，位于 0%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为 3.28 年，较 11 月 28 日表现上升，位于 94%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为 3.58 年，较11 月 28 日表现上升，位于 86%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 11.05 年，较 11 月 28 日表现下降，位于 78%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 53. 机构行为跟踪......................................................................................................... 8风险提示....................................................................................................................11图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 4图表 4： 资金利率本周（12.1-12.5）变化（BP）....................................................4图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）.....................................................