食品饮料行业：巴比食品和锅圈的复盘与26年展望，主业经营企稳回升，新业态催化未来可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分主业经营企稳回升，新业态催化未来可期--巴比食品和锅圈的复盘与 26 年展望食品饮料证券研究报告/行业专题报告2025 年 12 月 19 日评级：增持（维持）分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn基本状况上市公司数128行业总市值(亿元)45,425.74行业流通市值(亿元)44,796.16行业-市场走势对比相关报告1、《能量饮料：健康化与场景细分引领新增长》2025-12-162、《健康零食方兴未艾，量贩之风蒸蒸日上》2025-12-143、《需求景气延续，关注新消费下的结构性机会》2025-12-09重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E巴比食品28.480.851.121.201.361.4933.51 25.43 23.69 20.99 19.11买入锅圈3.370.090.080.150.190.2376.88 21.41 19.77 16.20 13.45-备注：未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，货币单位为标的原始币种（2025 年 12 月 18 日收盘价）报告摘要复盘：过往三年，巴比和锅圈受消费需求变化、市场竞争等因素扰动，业绩都出现过短期波动，2024 年门店数量均小幅下滑，企业主动调整后于 2025 年恢复门店净增状态，单店店效也呈现企稳回升态势，主业经营稳中向好。同时，巴比推出“手工小笼包”店型，锅圈推出 “24 小时无人零售门店”、“锅圈露营”、“一酱成菜”系列调味料等多个新业态，带动业绩进一步上行。展望 2026：巴比原有老店持续通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等多种举措发力改善单店模型，“手工小笼包”样板店标杆效应推动下，新店型预计将进入复制阶段。外延方面，公司的规模效应及供应链优势背书下，整合兼并也有加速可能，中长期万店连锁目标置信度高。锅圈受益于乡镇经济潜力，下沉市场持续拓店，锚定五年再开万店目标推进，叠加打造“中国味道”过程中 SKU 的持续扩充，新业态“锅圈小炒”开业等催化带动业绩增长。投资建议：我们认为短期巴比和锅圈同店改善势能有望延续，中期依靠开店有望实现规模进一步扩展，新店型亦有表现超预期可能，利润端随着工厂产能利用率提高亦有提升空间，增长逻辑较为明确，建议重点关注。风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全事件、研报使用信息更新不及时风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分巴比食品：率先走出低迷，开启新一轮扩张早餐作为刚需品类，便捷、健康、多样化成为新的消费关键词。2025 年，消费者对早餐的需求早已超越 “吃饱” 阶段，转向 “吃好”“吃得健康”“吃得便捷”，因而推动了许多连锁品牌加速创新与扩张。连锁包点龙头巴比食品顺应消费趋势，上新小笼包、辣条烤肠、每日坚果早餐乳等多个 SKU；健康低脂的早餐品类，如轻食沙拉、全麦面包、无糖豆浆等，市场增长率达到 15% 以上；此外，国潮元素融入早餐产品也成为新趋势，传统糕点结合现代工艺与包装，吸引了大量年轻消费者，早餐市场多元化趋势潜力较大。巴比食品 25Q2 加盟门店同店企稳回升，收入增速季度环比提升。复盘巴比近三年收入、利润及门店数量情况，2025 年公司收入增速进入加速通道，利润在高基数下仍稳健增长，门店净增转正，单店修复回升，触底改善迹象明显。图表 1：2022-2025Q3 巴比收入及归母净利润变化情况（单位：亿元，%）图表 2：2022-2025Q3 巴比门店数量变化情况（单位：家）来源：WIND，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所变化 1：SKU 上新加速。产品端，巴比同步推进门店产品升级与新零售渠道拓展，通过差异化产品策略满足不同消费场景需求。一方面深耕地域特色风味，以手工现包工艺还原传统风味，坚持老面发酵等传统技法提升口感体验；另一方面把握健康化趋势，完善早餐+中晚餐全时段消费场景。此外，公司还通过季节性爆款限时回归制造市场热度，借力跨界合作整合供应链优势，致力于形成"传统与创新兼容、早餐与全时段并重、健康与风味平衡"的产品生态体系。行业专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 3：巴比新品展示来源：巴比食品投资者关系公众号，中泰证券研究所变化 2：整合并购项目平稳落地，新项目次第推进。公司有序推动 2024 年底启动的南京“青露”和江西“浔味来”“浔早”并购项目圆满收官。同时，公司继续依托生产要素等核心经营优势加速推进行业整合，25H1 成功与浙江知名包点连锁品牌“馒乡人”达成战略投资合作，并于 2025 年 7 月 1 日圆满完成馒乡人旗下约 250 家加盟门店的供应链切换事宜，借助其在浙江门店网络的深度布局助力公司实现华东市场渗透的加速突破。后续公司将深化资源协同，统筹优化品牌体系，为全年整合攻坚任务注入动力，推动规模与效益的同步跃升。变化 3：小笼包新店型加速开业，SKU 丰富拓宽消费场景。11 月以来，公司加速小笼包店型开业进度，11 月 2 日静安新城外带店首日营业额 10300元，11 月 14 日华南首店开业当日营业额接近 1.8 万元，创下品牌小笼包新店开业纪录。公司以“小笼包”为突破口并增设堂食场景、延展消费场景，客单价亦有所提升，商业模型基本成型。图表 4：手工小笼包店型展示来源：红餐网，中泰证券研究所展望 2026 年，公司内生外延双轮驱动，原有老店持续通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等多种举措发力改善单店模型，小笼包样板店标杆效应推动下，新店型预计将进入复制阶段。外延方面，公司的规模效应及供应链行业专题报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分优势背书下，整合兼并也有加速可能，中长期万店连锁目标置信度高。同时，随着武汉工厂产能利用率逐步爬坡，利润弹性也将陆续释放。锅圈：专注解决“在家吃饭”场景的“社区央厨”短暂调整再出发，新一轮周期启动。复盘锅圈近三年收入、利润及门店数量情况，公司 2023 年受餐饮消费环境变动影响，单店店效出现下滑，自每年70 万元降至 52 万元。公司快速调整，转向“蹲苗”策略，战略重心自规模扩张转移至存量加盟店的运营优化，2024H1 门店数量出现小幅下滑，24H2门店恢复正增，同店也逐步企稳回升。2025 年，锅圈的拓店进程再度启动，董事长杨明超提出“未来五年将瞄准县市区下沉市场新增 1 万家门店”的新战略目标，叠加打造“中国味道”过程中 SKU 的持续扩充，“店铺数量*店效”模型，锅圈业绩有望迎来快速增长。图表 5：2022-2025H1 锅圈收入及净利润变化情况（单位：亿元，%）图表 6：2022-2025Q3 锅圈门店数量变化情况（单位：家）来源：WIND，中泰证券研究所来源：公司公告，公司年报，中泰证券研究所增长