中直股份(600038)业绩短期承压，资产重组顺利完成看好长期发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中直股份 600038.SH 事件：公司发布 2024 年中报， 2024H1 实现营业收入 81.74 亿元（-31.69%），归母净利润 2.98 亿元（-9.18%）；单季度看，2024Q2 实现营业收入 48.01 亿元（-44.71%），归母净利润 1.67 亿元（-51.22%）。 ⚫ 交付量下降导致营收业绩短期承压，盈利能力同比提升。2024H1 公司实现营收81.74 亿元，同比下降 31.69%，归母净利润 2.98 亿元，同比下降 9.18%，主要原因是产品交付量下降。24H1 公司净利率为 3.58%，同比增长 0.93pct，其中毛利率为13.10%，同比增长 3.12pct，期间费用率 8.86%，同比增长 3.21pct，各项费用率均有所增长。按报告分部看，24H1 哈尔滨分部营收 47.89 亿元(-37.50%)，利润总额3.52 亿元(+34.69%)；景德镇分部营收 37.99 亿元(+38.45%)，利润总额 0.72 亿元（+6342%），同比大幅增长；保定分部营收 3.63 亿元(-23.74%)，利润总额-0.35 亿元(-252.94%)；天津分部营收 0.85 亿元（+2062%），利润总额-0.2 亿元（-160%）。公司预计 2024 年实现营业收入 308.13 亿元（+32.07%），归母净利润7.16 亿元（+61.74%），预计下半年营收业绩表现有望恢复。 ⚫ 合同资产较年初大幅增加 491%，存货增加 18.48%。2024H1 末公司存货为 205.61亿元，较年初增加 18.48%。合同资产为 68.11 亿元，较期初大幅增加 490.73%，主要由于本期主要按履约进度确认收入，产品达到交付收款条件的较少。 ⚫ 顺利完成资产重组，有望增厚利润、提升核心竞争力。2024 年上半年，公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。本次重组公司募集配套资金 30 亿元将用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等项目，将有效助力公司革新现有直升机生产技术手段，延续公司在行业内智能制造方向与科技创新的领先优势。 ⚫ 根据 24 年中报调整营业收入增速和毛利率，调整 24-25 年归母净利润为 7.22、8.79亿元（原为 7.79、8.89 亿元），新增 26 年归母净利润为 10.82 亿元，参考可比公司24 年平均 48 倍 PE，给予目标价 42.24 元，维持增持评级。 风险提示 直升机订单不及预期等风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,473 23,330 30,503 36,571 43,852 同比增长(%) -10.6% 19.8% 30.7% 19.9% 19.9% 营业利润(百万元) 372 350 801 976 1,201 同比增长(%) -63.4% -5.9% 128.6% 21.9% 23.1% 归属母公司净利润(百万元) 388 443 722 879 1,082 同比增长(%) -57.5% 14.1% 63.1% 21.8% 23.0% 每股收益（元） 0.47 0.54 0.88 1.07 1.32 毛利率(%) 10.3% 10.1% 11.5% 11.5% 11.5% 净利率(%) 2.0% 1.9% 2.4% 2.4% 2.5% 净资产收益率(%) 4.0% 4.5% 5.1% 4.7% 5.5% 市盈率 77.9 68.3 41.9 34.4 27.9 市净率 3.1 3.0 1.6 1.6 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月02日） 36.87 元 目标价格 42.24 元 52 周最高价/最低价 46.1/30.1 元 总股本/流通 A 股（万股） 81,989/58,948 A 股市值（百万元） 30,229 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024 年 09 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -3.93 -12.11 -11.46 -2.68 相对表现% -2.15 -8.58 -2.66 11.21 沪深 300% -1.78 -3.53 -8.8 -13.89 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080007 哈尔滨分部业绩高增，中报业绩显著改善 2023-08-28 业绩短期承压，拐点将至看好长远发展 2023-02-01 业绩短期承压，资产重组顺利完成看好长期发展 增持 （维持） 中直股份中报点评 —— 业绩短期承压，资产重组顺利完成看好长期发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：中直股份可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/9/2 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中航沈飞 600760 40.63 1.09 1.36 1.69 2.07 37.23 29.79 23.99 19.60 三角防务 300775 22.08 1.48 1.69 2.05 2.44 14.92 13.07 10.78 9.05 中航西飞 000768 23.73 0.31 0.40 0.51 0.64 76.67 59.31 46.58 37.23 航发动力 600893 34.51 0.53 0.62 0.75 0.91 64.72 55.50 46.07 37.90 中无人机 688297 29.21 0.45 0.47 0.58 0.73 65.16 61.98 50.03 40.28 调整后平均 48 39 32 数据来源：Wind，东方证券研究所 中直股份中报点评 —— 业绩短期承压，资产重组顺利完成看好长期发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本