家电行业动态跟踪：预期底已现，把握优质配置窗口

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 ⚫ 板块持仓已降至近两年较低水平，低预期下交易拥挤度低。家电板块 26Q1 基金持仓 1.9%（超配-0.14%），其超配比例处于 2003 年以来 21%分位数，过去几个季度基金持仓配置持续下降，从 2024Q3 的 5.5%逐季降低。其原因主要来自：1）需求端：内销维度市场担忧国补退坡导致的内需疲软；外销维度，关税对出口的扰动较大；2）成本端：原材料价格上涨、汇率波动对利润端造成的压力较大且仍在持续。但我们认为多个家电公司过去两个季度的股价表现已经反应多重因素的悲观预期，板块低持仓状态下预期底已经显现。 ⚫ 龙头企业经营稳健，高分红叠加回购动作积极，稳健配置价值凸显。为了应对上游成本压力，继 1 月以来美的等企业涨价后，4 月 1 日海尔、海信等品牌也正式上调产品价格，涨价的幅度在 5%~20%区间。由于顺价能力更强，龙头的经营在此过程中更具稳定性。2025Q4 在高基数压力下，美的实现收入/归母净利润分别增长+6%/-11%，2026Q1 格力实现收入/归母净利润分别增长+3%/+3%。格力拟每 10 股派 30元（含中期每 10 股派 10 元），全年现金分红 167.55 亿元，按 4 月 28 日市值计算对应股息率 7.8%；此外拟回购 50~100 亿元，以 70%注销股本计算，回购收益率在1.626%~3.25%，综合计算股息率+回购收益率在 9.425%~11.05%。家电龙头的稳健配置价值凸显。 ⚫ 出口链受汇兑影响业绩短期波动，但经营韧性仍在。出海链维度，多公司收入增长持续，业绩短期波动。科沃斯 26Q1 收入/归母净利润分别同比+27%/-15%，石头26Q1 收入/利润分别同比+23%/+21%，剔除汇兑影响后，两家公司 26Q1 扣除汇兑损益的扣非归母净利润增速均为 60%以上。TCL 电子 Q1 收入同比增长约 10%至20%，经调整归母净利润同比增长约 125%至 150%。收入的持续高增能够验证清洁电器/黑电等品类出海的景气度仍在，汇兑、原材料等对利润端存在短期扰动，但剔除外部因素影响，多家出口链公司经营利润率存在提升趋势。后续多家出口链公司也有望在外部扰动缓解时获得更好的业绩增长。 投资建议：家电板块预期底已现，Q1 报表验证多家出口链公司经营韧性仍在，龙头公司经营稳健，高分红叠加回购提升背景下股息率达历史高位。出口链部分公司也仍然维持高景气，静待外部扰动缓解后实现更好的业绩增长。 主线一：龙头公司经营效率高，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级) 主线二：出海仍为长期主线，多公司收入持续增长，出海景气度维持，静待外部扰动缓解后实现更好的业绩增长。相关标的：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、海信视像(600060，增持) 风险提示 原材料上涨风险，行业竞争加剧风险，汇率波动进一步加剧影响公司汇兑损益。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 04 月 29 日 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 qushiqiang@orientsec.com.cn 021-63326320 以旧换新自主品类陆续落地，核心材料迎来产业拐点 2026-04-19 多品牌持续涨价，金属类货物关税调整 2026-04-19 国补延续、内销压力缓解，白电集团配置价值凸显 2026-04-14 全球黑电份额再平衡，TCL 电子业绩超预期 2026-03-29 内需偏弱、出口分化，三大白电排产小幅收缩：白电排产数据点评 2026-03-29 预期底已现，把握优质配置窗口 看好（维持） 家电行业动态跟踪 —— 预期底已现，把握优质配置窗口 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数