非银行金融行业：预定利率研究值首度回升，寿险负债成本有望继续降低

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 ⚫ 事件：2026 年一季度预定利率研究值为 1.93%，披露以来首次回升。2026 年 4 月24 日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会 2026 年一季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.93%，较 2026 年 1 月的 1.89%提升 4 个 bp。自 2025 年动态调整机制落地以来，普通型人身保险产品预定利率研究值分别为 2.34%/ 2.13%/ 1.99%/ 1.90%/ 1.89%/ 1.93%，单季度环比分别为-0.21 pct/ -0.14 pct/ -0.09 pct/ -0.01 pct/ +0.04 pct。本次为披露以来首次环比回升，反映长端利率低位企稳后，负债端定价基准的边际下行压力有所缓和。 ⚫ 短期看，预定利率上限再次下调的空间有限，2026 年产品切换扰动预计弱于 2025年。根据动态调整机制，当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高 25bp 及以上时，应及时下调新产品预定利率最高值。当前普通型产品预定利率上限为 2.0%，对应触发门槛为 1.75%；本次研究值 1.93%，高于触发门槛 18bp，短期再次下调上限的压力明显下降。考虑到 2025 年 9 月 1 日后普通型/ 分红型/ 万能型产品上限已分别降至 2.0%/ 1.75%/ 1.0%，2026 年负债端更可能转向平稳销售，2025 年因停售带来的阶段性销售脉冲或难以简单重现。 ⚫ 中长期看，新单负债成本继续下行，整体负债成本有望逐步改善。过去三年人身险产品定价利率持续下调，普通型产品预定利率上限从 3.5%降至 2.0%，分红型产品预定利率上限降至 1.75%，万能型产品最低保证利率上限降至 1.0%。随着新发保单保证收益水平明显低于存量高利率保单，新增负债成本将持续低于既有存量负债成本，并通过新业务滚动累积逐步摊薄整体负债成本。叠加分红险等浮动收益型产品占比提升，保险公司负债端刚性成本约束有望继续下降，资产负债匹配压力和利差损压力处于系统性缓释阶段。虽然低利率环境下再投资收益率仍有约束，但本次研究值企稳回升有助于稳定市场对利差损风险的预期。 ⚫ 重视利率企稳与负债成本压降共同推动的保险估值修复。负债端看，居民储蓄型保险需求仍具韧性，其中头部险企个险渠道整体稳健修复、银保渠道在“报行合一”政策落地后价值贡献持续提升，分红险转型推动产品结构和负债成本优化，预计NBV 仍具增长基础；资产端看，长端利率低位企稳有助于缓和固收再配置压力，权益市场修复和高股息资产配置有望改善总投资收益表现。当前保险板块估值仍处于历史偏低区间，预定利率研究值首次回升有助于降低市场对负债端持续降价和利差损扩大的担忧，建议关注负债端改革成效更清晰、资产端弹性较强、分红回报稳定的头部险企。整体来看，板块短期受投资端波动压制，但中长期配置价值进一步凸显，建议关注回调后的配置机会。 ⚫ 建议关注：一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企；二是资产端权益弹性更足、OCI 占比更高且久期匹配更优的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性。相关标的：中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，未评级)、中国人保(601319，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国人寿(601628，未评级) 风险提示 政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 04 月 29 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 负债端韧性仍强，静待资负共振修复：保险行业保费收入点评 2026-04-27 金融业务回归持牌主体，行业格局有望加速优化：期货行业政策点评 2026-04-20 创业板深化改革与交易规则优化并进，资本市场制度改革提速 2026-04-13 预定利率研究值首度回升，寿险负债成本有望继续降低 看好（维持） 非银行金融行业动态跟踪 —— 预定利率研究值首度回升，寿险负债成本有望继续降低 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图表目录 图 1：普通型人身保险产品预定利率研究值小幅回升.................................................................... 3 图 2：预定利率研究值首次环比为正............................................................................................. 3 图 3：2024 年以来人身险产品利率上限逐步下行 ......................................................................... 3 图 4：人身险产品定价利率约束持续下行 ..................................................................................... 3 非银行金融行业动态跟踪 —— 预定利率研究值首度回升，寿险负债成本有望继续降低 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 1：普通型人身保险产品预定利率研究值小幅回升 图 2：预定利率研究值首次环比为正 数据来源：中国保险行业协会，东方证券研究所 数据来源：中国保险行业协会，东方证券研究所 图 3：2024 年以来人身险产品利率上限逐步下行 数据来源：国家金融监督管理总局，中国保险行业协会，东方证券研究所 图 4：人身险产品定价利率约束持续下行 数据来源：中国人民银行，原中国保监会，原中国银保监会，国家金融监督管理总局，中国保险行业协会，中国银行保险报，东方证券研究所；注：1995 至 1996年为行业典型预定利率水平 2.34%2.13%1.99%1.90%1.89%1.93%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2025/1/102025/4/212025/7/252025/10/292026/1/202026/4/24普通型人身保险产品预定利率研究值-0.21-0.14-0.09-0.010.04-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.102025Q22025Q32025Q42026Q12026Q