社会服务行业：社会服务板块Q1持仓微升，龙头集中度持续提升，景气修复关注三条主线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 社会服务行业 ⚫ 社会服务板块持仓配置比例仍处低位但微弱回升。26Q1 社会服务板块持仓比例环比小幅回升 0.02pct 至 0.28%，但整体仍处低位。从估值角度看，26Q1 板块近 10 年PE 分位数为 36.7%（截至 2026/4/28 为 40.1%），仍处于近 10 年中低位置。我们认为，核心原因在于行业基本面修复节奏偏慢，尽管出行、旅游等需求自 2025 年以来逐步恢复，但整体消费力（客单价）仍疲软，导致市场对板块盈利弹性的预期相对谨慎。 ⚫ 配置集中度维持高位，“头部集中”趋势延续。26Q1 社会服务板块CR3/CR5/CR10 分别为 70.5%/80.4%/93.3%，整体仍处于较高水平，呈现出持续“缩圈”的趋势。我们判断，一方面行业内部景气分化加剧，龙头公司在品牌、渠道及运营效率上的优势更加凸显；另一方面，在消费回暖不确定性仍存的背景下，资金更偏好业绩确定性强、抗波动能力高的头部标的。 ⚫ 板块处于底部修复阶段，关注政策驱动、节假日行情、需求确定性三大方向机会。我们认为，社会服务板块当前已处于景气底部区域，估值与配置均处历史相对低位，向下空间有限。展望后续，随着促文旅政策、线下消费场景持续回暖，以及潜在宏观环境改善带动消费能力提升，行业需求侧有望逐步改善。短期来看，出行链（景区、酒店、免税等）仍是景气修复主线，板块从 26Q1“估值修复”逐步过渡到26Q2“业绩驱动”。 结合板块估值与持仓均处历史低位、配置高度集中以及处于景气底部修复阶段的特点，建议采取 “底部布局，聚焦龙头，把握结构性机会” 的策略。相关标的：中国中免(601888，买入)、首旅酒店(600258，买入)、丽江股份(002033，增持) 风险提示 行业基本面修复不及预期风险，宏观经济下行风险，政策变动风险，行业竞争加剧风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 社会服务行业 报告发布日期 2026 年 04 月 28 日 谢宁铃 执业证书编号：S0860520070001 xieningling@orientsec.com.cn 021-63326320 沈津任 执业证书编号：S0860526040004 shenjinren@orientsec.com.cn 021-63326320 海南免税有望淡季不淡 2026-04-17 携程创新多项休假制度，是有带动作用的有益尝试 2026-04-15 清明出游数据符合预期，春假连放略有助力 2026-04-09 社会服务板块 Q1 持仓微升，龙头集中度持续提升，景气修复关注三条主线 看好（维持） 社会服务行业动态跟踪 —— 社会服务板块Q1持仓微升，龙头集中度持续提升，景气修复关注三条主线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式