商贸零售行业零售美护2026Q1持仓点评：整体低配，静待花开

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 商贸零售行业 ⚫ 零售美护板块基金持仓降至 2024 年以来低位。1)2026Q1 零售板块实配比例 0.3%，同比-0.43pct、环比-0.16pct；超配比例-0.59%，同比-0.24pct、环比-0.02pct，实配及超配均为 2024Q1 至今底部位置(超配仅略好于 2024Q3)。2)2026Q1 美护板块实配比例 0.12%，同比-0.2pct、环比-0.02pct；超配比例-0.1%，同比-0.07pct、环比基本持平，实配及超配均为 2024Q1 至今较底部位置。3)我们认为持仓降低主要因：①消费复苏预期扰动叠加市场风格切至高景气赛道；②行业竞争趋激烈，尤其体现在化妆品渠道红利退坡、医美下证提速等方面；③外需因地缘冲突等因素导致基本面不确定性增加。 ⚫ 配置集中度环比回落，多数公司 Q1 基金持股总数环比降低。1)零售板块 2026Q1 重仓持仓集中度 CR3/5/10 分别为 74/83.1/93.8%，美护板块 2026Q1 重仓持仓集中度CR3/5/10 分别为 50/70.5/95.2%，均呈现整体较高但环比略回落的特征。2)Q1 按持有基金数，锦波生物/毛戈平/安克创新/小商品城/苏美达等位居前列；按持股总数，永辉超市/农产品/小商品城/毛戈平/若羽臣等位居前列。3)Q1 多数公司持有基金数、基金持股总数、持股占流通股比环比有所降低，其中按持有基金数苏美达/安克创新/珀莱雅等环比提升居前，按基金持股总数永辉超市/毛戈平/天虹股份环比提升居前，按持股占流通股比壹网壹创/绿联科技/永辉超市环比提升居前。 ⚫ 出海链具备韧性，内需挖掘结构性机会。1)出海链方向：税收稽查事项有望推动行业供给侧改善，Q2 关税成本同比降低有望修复利润率；此外部分头部公司具明确的产品创新周期(如安克创新/华宝新能的阳台光伏储能、安克创新的 UV 打印、绿联科技的 NAS 等)、将贡献业绩端新增量，部分公司存货等问题缓解后有望迎业绩拐点。2)内需方向：经历组织架构梳理、产品结构优化、渠道效率提升的公司有望迎基本面改善。3)同时关注消费+科技新方向。 投资建议：我们建议把握出海链头部企业以及内需方向中有明确的经营改善逻辑或所在行业景气度逐步修复的企业。 相关标的： 出海链/跨境电商方向：安克创新(300866，未评级)、小商品城(600415，未评级)、绿联科技(301606，买入)、焦点科技(002315，买入)。 内需方向：孩子王(301078，买入)、东方甄选(01797，买入)、毛戈平(01318，增持)。 消费+科技方向： 康耐特光学(02276，买入)、苏美达(600710，未评级)。 风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率及海运价格波动风险等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 商贸零售行业 报告发布日期 2026 年 04 月 30 日 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 美国启动关税退税，跨境电商受益 2026-04-20 欧洲储能需求上行，消费级储能同样受益 2026-03-19 CES 百花齐放，AI 智能眼镜方兴未艾 2026-01-15 整体低配，静待花开 零售美护 2026Q1 持仓点评 看好（维持） 商贸零售行业动态跟踪 —— 整体低配，静待花开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：2026Q1 必选消费超配比例为 1% 图 2：2026Q1 可选消费超配比例为-0.9% 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 3：2026Q1 商贸零售超配比例为-0.59% 图 4：2026Q1 美容护理超配比例为-0.1% 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 5：商贸零售持仓集中度偏高但有所回落 数据来源：wind，东方证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2004Q12005Q22006Q32007Q42009Q12010Q22011Q32012Q42014Q12015Q22016Q32017Q42019Q12020Q22021Q32022Q42024Q12025Q2必选消费-实配比例必选消费-超配比例-20%-10%0%10%20%30%40%50%2004Q12005Q22006Q32007Q42009Q12010Q22011Q32012Q42014Q12015Q22016Q32017Q42019Q12020Q22021Q32022Q42024Q12025Q2必选消费-实配比例必选消费-超配比例-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2004Q12005Q22006Q32007Q42009Q12010Q22011Q32012Q42014Q12015Q22016Q32017Q42019Q12020Q22021Q32022Q42024Q12025Q2美容护理-实配比例美容护理-超配比例-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2004Q12005Q22006Q32007Q42009Q12010Q22011Q32012Q42014Q12015Q22016Q32017Q42019Q12020Q22021Q32022Q42024Q12025Q2美容护理-实配比例美容护理-超配比例0%20%40%60%80%100%2008/6/302008/12/312009/6/302009/12/312010/6/302010/12/312011/6/302011/12/312012/6/302012/12/312013/6/302013/12/312014/6/302014/12/312015/6/302015/12/312016/6/302016/12/312017/6/302017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/302023/12/312024/6/302024/12/312025/6/302025/12/31商贸零售CR3商贸零售CR5商贸零售CR10 商贸零售行业动态跟踪 —— 整体低配，静待花开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证