AI算力基建进入兑现期，毛利率创历史新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市沪电股份（002463.SZ）AI 算力基建进入兑现期，毛利率创历史新高核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.51 元总市值/流通市值62262/62225 百万元52 周最高价/最低价41.96/18.42 元近 3 个月日均成交额1395.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪电股份（002463.SZ）-AI 带动算力基建需求大涨，1Q24 利润同比预增 143%以上》 ——2024-04-01《沪电股份（002463.SZ）-AI 带动算力基建需求大涨，公司业绩增长提速》 ——2024-02-07《沪电股份（002463.SZ）-深耕高端数通 PCB，受益数字经济时代新基建》 ——2023-03-27《沪电股份（002463.SZ）-结构性需求旺盛，全年归母净利润预计同比增长 28%，》 ——2023-02-06《沪电股份（002463.SZ）-Q3 业绩稳健增长，产品结构升级支持长期盈利提升》 ——2022-11-01产品结构大幅调整，盈利能力显著提升。1H24 公司实现营收 54.24 亿元(YoY+44.13%)，归母净利润 11.41 亿元(YoY +131.59%)，扣非归母净利润 11.11亿元(YoY +150.22%)，盈利能力方面，公司 1H24 实现毛利率 36.46%(YoY+6.84pct)，净利率 20.80%(YoY +7.90pct)；对应单季度 2Q24 实现营收 28.40亿元(YoY +49.83%，QoQ +9.91%)，归母净利润 6.26 亿元(YoY +114.16%，QoQ +21.60%)，扣非归母净利润 6.15 亿元(YoY +135.02%，QoQ +23.83%)，毛利率 38.83%(YoY +5.37pct，QoQ +4.97pct)，净利率 21.83%(YoY +6.78pct，QoQ +2.17pct)。AI 算力基建需求显著拉动公司通讯业务营收，板块毛利率超 40%。1H24 公司企业通讯市场板实现营业收入 38.28 亿元，同比+75.49%，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从 2023 年的约21.13%增长至约 31.48%。截至 1H24，公司 OAM/UBB2.0 产品已批量出货；公司基于 PCIe6.0 的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持 224Gbps 速率(102.4T 交换容量 1.6T 交换机)的产品主要技术已完成预研；GPU 类产品已通过 6 阶 HDI 的认证，准备量产；800G 交换机相关产品已批量出货。胜伟策亏损大幅收窄，汽车板竞争加剧导致毛利率下滑。1H24 公司汽车板实现营收 11.45 亿元(YoY +3.94%)，毛利率 24.99%(YoY -0.8pct)，毛利率下滑主要受到上游原材料涨价和汽车行业价格竞争加剧所致。公司将继续深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，集中力量拓展 48V 轻度混合动力系统 p2Pack 产品市场，充分利用胜伟策现有产能，胜伟策 1H24 亏损0.55 亿，同比大幅减亏。1H24 公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023 年的约 25.96%增长至约 33.69%。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司 1H24 业绩亮眼，AI 算力基建进入兑现期，我们上调盈利预测，预计公司 2024-26 年实现归母净利润 24.5/32.9/38.8 亿元（前值为23.9/30.0/36.2 亿元），同比增速 62.1/34.0/18.1%，当前股价对应 PE 为24/18/15x，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,3368,93812,02414,73416,722(+/-%)12.4%7.2%34.5%22.5%13.5%净利润(百万元)13621513245232853880(+/-%)28.0%11.1%62.1%34.0%18.1%每股收益（元）0.720.791.281.722.03EBITMargin18.7%19.1%23.7%25.5%26.2%净资产收益率（ROE）16.5%15.5%21.1%23.3%22.8%市盈率（PE）44.940.725.218.815.9EV/EBITDA34.832.020.816.214.1市净率（PB）7.406.295.324.393.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物12922098237540446458营业收入83368938120241473416722应收款项22542693335836334123营业成本581261527604907210201存货净额17861749237927533084营业税金及附加646691112126其他流动资产13931250155921442313销售费用273280373442502流动资产合计672678419