2026年一季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部维持正向经营现金流

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月22日优于大市温氏股份（300498.SZ）2026 年一季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部维持正向经营现金流核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.68 元总市值/流通市值110988/99234 百万元52 周最高价/最低价20.21/15.14 元近 3 个月日均成交额865.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《温氏股份（300498.SZ）-2025 年三季报点评：资产负债表稳步修复，前三季度分红比例达 38%》 ——2025-10-28《温氏股份（300498.SZ）-2024 年报及 2025 年一季报点评：生猪与黄鸡养殖成绩改善，资产负债表稳步修复》——2025-05-05《温氏股份（300498.SZ）-2024 年报业绩预告点评：预计 2024年归母净利 90-95 亿元，同比实现扭亏为盈》 ——2025-01-12《温氏股份（300498.SZ）-2024 三季报点评：前三季度合计净利同比扭亏为盈，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降》——2024-10-23《温氏股份（300498.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计 2024H1归母净利 12.5-15 亿元，生猪与黄羽肉鸡养殖业务均实现较好盈利》 ——2024-07-21公司 2026Q1 业绩受猪价拖累，成本维持第一梯队。公司 2026Q1 营收 245.26亿元，同比增长 0.34%；归母净利润-10.70 亿元，同比由盈转亏。具体分业务看，猪业受猪价低迷影响亏损 11.3 亿元（含计提肉猪跌价准备约 5.09 亿元），鸡业实现净利润 1.8 亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套与相关业务合计盈利 1.1 亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司 2025 全年肉猪养殖综合成本约 12.2-12.4 元/公斤，同比下降约 2.2 元/公斤，公司初步预计 2026 年平均约 11.8 元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。畜禽养殖生产成绩改善，周期底部维持正向经营现金流。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司持续加大种猪育种投入，打造高健康、高繁殖、高质量、高韧性和高抗逆的“五高”种猪体系，2025 全年公司种猪 PSY 达到26 头。养鸡业种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，竞争力保持稳固。此外，公司财务状况稳健，截至 2026Q1 末，公司资产负债率较年初有所上升至 53.14%，处于行业较低水平，2026Q1 经营活动现金流量净额为 12.89 亿元，在全行业深度亏损的背景下仍维持正向流入。公司坚持鸡猪双主业运营，肉禽业务的稳健经营为公司提供了稳定的现金流，有助于平滑单一养殖周期的波动影响。公司坚持鸡猪双主业运营，重视现金分红回报。公司制定了稳健的产能扩张计划，2026Q1 累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）934 万头；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）3.0 亿只，同比增长 7%；肉鸡鲜销比例 15%；熟食 350 万只，同比增长 11%。此外，公司重视现金分红回报，2025 年累计现金分红 33.1 亿元，加上 2025-2026Q1 已实施的股份回购金额，合计 43.4 亿元，占 2025 年归母净利润的 82.8%。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们预计 2026-2028年公司每公斤商品猪销价 12.0、13.2、14.2 元，对应公司 2026-2028 年归母净利分别为 10.42/54.00/104.19 亿元，EPS 分别为 0.16/0.81/1.57 元，对应 PE 分别为 106/20/11。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)104,924103,86292,908100,586106,407(+/-%)16.7%-1.0%-10.5%8.3%5.8%净利润(百万元)923052661042540010419(+/-%)---80.2%418.1%92.9%每股收益（元）1.390.790.160.811.57EBITMargin10.8%5.8%1.4%6.6%10.9%净资产收益率（ROE）22.5%12.5%2.4%11.6%19.3%市盈率（PE）11.920.9105.720.410.6EV/EBITDA9.914.329.314.49.5市净率（PB）2.692.622.572.372.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月23日2026年04月24日2026年04月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2026Q1 业绩受猪价拖累，成本维持第一梯队。公司 2026Q1 营收 245.26 亿元，同比增长 0.34%；归母净利润-10.70 亿元，同比由盈转亏。具体分业务看，猪业受猪价低迷影响亏损 11.3 亿元（含计提肉猪跌价准备约 5.09 亿元），鸡业实现净利润 1.8 亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套与相关业务合计盈利1.1 亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司 2025 全年肉猪养殖综合成本约 12.2-12.4 元/公斤，同比下降约 2.2 元/公斤，公司初步预计 2026 年平均约11.8 元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。图1：温氏股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：温氏股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：温氏股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：温氏股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格回落承压，整体费用率稳步下降。2026Q1 毛利率同比-11.58pct至 2.71%，净利率同比-12.97pct 至-4.44%。2026Q1 销售费用率同比+0.07pct 至0.97%，管理+研发费用率同比-0.87pct 至 3.70%，财务费用率同比-0.04pct 至0.74%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：温氏股份毛利率、净利率变化情况图6：温氏股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流同比下降，存货周转天数维持稳定。2026Q1 经营性现金流净额为12.8