2025年年报点评：在手订单充沛，新兴业务强势增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月26日优于大市凯莱英（002821.SZ）--2025 年年报点评在手订单充沛，新兴业务强势增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价117.08 元总市值/流通市值42251/40373 百万元52 周最高价/最低价129.80/72.06 元近 3 个月日均成交额719.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《凯莱英（002821.SZ）——2025 年三季报点评-单三季度整体营收保持平稳，新兴业务提质放量》 ——2025-11-06《凯莱英（002821.SZ）-小分子 CDMO 行业引领，新兴业务扬帆起航》 ——2025-09-112025 年收入、利润稳健增长，在手订单充沛。2025 年公司实现营收 66.70亿元（+14.91%），归母净利润 11.33 亿元（+19.35%），扣非归母净利润 10.37亿元（+22.01%）。客户群体持续扩大，来自跨国大制药公司收入 29.16 亿元（+8.36%），来自中小制药公司收入 37.55 亿元（+20.57%）。境内外收入同步增长，海外收入 49.21 亿元（+14.85%），国内收入 17.49 亿元（+15.09%）。2026 年一季度末公司在手订单 13.85 亿美元（+31.65%），为后续业绩进一步增长奠定了坚实的基础。新兴业务：收入及订单快速增长。公司 2025 年新兴业务实现收入 19.29 亿元（+57.30%），毛利率 30.12%（+8.45pp）。其中：1）化学大分子：收入10.28 亿元（+123.72%），在手订单金额同比增长 127.59%。公司服务临床阶段多肽药物 52 个，其中 8 个处于临床后期，并实现首个多肽项目的商业化供货，公司多肽固相反应合成总产能为 45,000L，预计 2026 年底将进一步增至 69,000L。公司持续加大寡核苷酸项目开拓力度，服务临床阶段项目 69个，其中有 20 个处于临床后期，寡核苷酸产能达 120mol，预计 2026 年 6 月底将增至 180mol。毒素连接体业务服务临床项目 36 个，其中 PPQ 项目 6 个，首个 ADC 药物进入商业化阶段；2）生物大分子：收入 2.94 亿元（+95.76%），在手订单金额同比增长 55.56%。公司共计执行 130 个项目，其中 5 个 BLA 项目，46 个 IND 项目，以及研发服务项目近 70 个，并顺利完成第一个 PPQ 生产；3）制剂：收入 2.84 亿元（+18.44%），在手订单金额同比增长 49.13%；4）临床 CRO：收入 2.82 亿元（+26.53%）。小分子 CDMO 业务：稳健增长。小分子 CDMO 作为公司的基石业务，2025 年实现营业收入 47.35 亿元（+ 3.59%），毛利率 46.83%（-1.12pp）。公司交付商业化项目 59 个，临床及临床前项目 515 个，其中临床Ⅲ期项目 70 个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的临床和商业化项目，夯实竞争壁垒。风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。投资建议：公司小分子业务基本盘保持稳定，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。考虑公司新兴业务增长势头强劲，且毛利率呈现边际改善，上调 2026/2027 年盈利预测、新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028年归母净利润13.65/16.75/20.00亿元（原2026/2027年12.89/14.64亿元）、同比增速 20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应 PE=30.2/24.6/20.6x。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,8056,6708,0559,47510,972(+/-%)-25.8%14.9%20.8%17.6%15.8%归母净利润(百万元)9491133136516752000(+/-%)-58.2%19.3%20.5%22.7%19.4%每股收益（元）2.583.143.784.645.54EBITMargin11.4%17.5%18.1%18.4%19.1%净资产收益率（ROE）5.6%6.4%7.4%8.7%9.8%市盈率（PE）44.336.430.224.620.6EV/EBITDA39.726.422.218.916.3市净率（PB）2.502.342.242.132.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年收入、利润稳健增长，在手订单充沛。2025 年公司实现营收 66.70 亿元（+14.91%），归母净利润11.33 亿元（+19.35%），扣非归母净利润10.37亿元（+22.01%）。客户群体持续扩大，来自跨国大制药公司收入 29.16 亿元（+8.36%），来自中小制药公司收入37.55亿元（+20.57%）。境内外收入同步增长，海外收入49.21亿元（+14.85%），国内收入 17.49 亿元（+15.09%）。2026 年一季度末公司在手订单 13.85 亿美元（+31.65%），为后续业绩进一步增长奠定了坚实的基础。图1：凯莱英营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：凯莱英单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：凯莱英归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：凯莱英单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理费用控制良好。2025 年公司整体毛利率 41.99%（-0.37pp），净利率 16.89%（+0.77pp）。费用方面，2025 年公司销售费用率 3.15%（-1.04pp）；管理费用率 11.47%（-2.74pp）；研发费用率 8.89%（-1.69pp）；财务费用率-0.99%（+4.71pp）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：凯莱英毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：凯莱英费用率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理新兴业务：收入及订单快速增长。公司2025年新兴业务实现收入19.29亿元（+57.30%），毛利率 30.12%（+8.45pp）。其中：1）化学大分子：收入 10.28 亿元（+123.72%），在手订单金额同比增长 127.59%。