2025年年报点评：业绩创历史新高，TIDES业务动能强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月26日优于大市药明康德（603259.SH）——2025 年年报点评业绩创历史新高，TIDES 业务动能强劲核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价100.08 元总市值/流通市值298614/298614 百万元52 周最高价/最低价115.79/56.70 元近 3 个月日均成交额3615.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药明康德（603259.SH）--2025 年半年报点评-TIDES 业务高速增长，2025 年二季度增长提速》 ——2025-07-30《药明康德（603259.SH）--2025 年一季报点评-TIDES 业务高速增长，产能建设提速》 ——2025-05-09《药明康德（603259.SH）——2024 年年报点评-收入逐季环比提升，新分子业务高速增长》 ——2025-04-21《药明康德（603259.SH）--2024 年三季报点评-美国客户收入增速转正，2024Q3 单季度收入重回百亿》 ——2024-11-03《药明康德（603259.SH）-核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好》 ——2024-08-262025 年收入、利润创历史新高，在手订单充沛。2025 年公司实现营收 454.6亿元（+15.8%），归母净利润 191.5 亿元（+102.7%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 149.6 亿元（+41.3%），公司营收、利润均创历史新高。其中，四季度单季度营收 126.0 亿元（+9.2%），单季度归母净利润 70.8 亿元（+142.5%），单季度扣非归母净利润 37.2 亿元（+12.5%）。截止 2025 年12 月底，公司持续经营业务在手订单为 580.0 亿元（+28.8%），为未来业绩增长奠定基础。化学业务：小分子业务基石稳固，TIDES 业务成增长引擎。1)小分子业务基石稳固，2025 年化学业务实现收入 364.7 亿元（+25.5%）。其中，小分子 R到 D 转化分子 310 个，为下游持续引流，小分子 D&M 业务收入 199.2 亿元（+11.4%），小分子 D&M 管线累计新增 839 个分子，管线总数达到 3452 个，商业化和临床 III 期阶段项目全年增加 22 个。2025 年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超 4,000kL，且常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过 FDA 现场检查，为长期发展夯实基础。2)TIDES 业务增长强劲，2025 年收入 113.7 亿元（+96.0%），在手订单同比增长 20.2%，产能建设同步推进，泰兴多肽产能于 2025 年 9 月提前完成建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超 100,000L，为未来业绩增长奠定基础。测试业务和生物学业务：逐步回暖。2025 年测试业务实现收入 40.4 亿元（+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同比增长 4.6%，新分子业务占比提升至 30%以上。2025 年生物学业务实现收入 26.8 亿元（+5.2%），其中体外综合筛选和体内药理学共同驱动收入增长，新分子业务占比提升至 30%以上。随着市场环境改善，两项业务有望延续回暖趋势，且新分子业务占比提升，有望进一步优化收入结构。风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。投资建议：公司作为国内一体化 CRDMO 龙头，2025 年业绩实现稳健增长，维持“优于大市”评级。基于新签订单的高增长态势，上调 2026/2027 盈利预测 、 新 增 2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润167.03/196.78/223.03 亿元（原 2026/2027 年 127.32/145.06 亿元），同比增速-12.78%/17.82%/13.34%，当前股价对应 PE=17.8/15.1/13.3x。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)39,24145,45652,42560,84468,406(+/-%)-2.7%15.8%15.3%16.1%12.4%净利润(百万元)945019151167031967822303(+/-%)-1.6%102.6%-12.8%17.8%13.3%每股收益（元）2.826.425.606.607.47EBITMargin28.3%36.8%38.6%39.3%39.7%净资产收益率（ROE）16.1%24.0%18.2%18.6%18.3%市盈率（PE）35.215.517.815.113.3EV/EBITDA22.616.013.911.710.3市净率（PB）4.903.723.232.802.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年收入、利润创历史新高，在手订单充沛。2025 年公司实现营收 454.6 亿元（+15.8%），归母净利润 191.5 亿元（+102.7%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 149.6亿元（+41.3%），公司营收、利润均创历史新高。其中，四季度单季度营收 126.0 亿元（+9.2%），单季度归母净利润 70.8 亿元（+142.5%），单季度扣非归母净利润 37.2亿元（+12.5%）。截止 2025 年 12 月底，公司持续经营业务在手订单为 580.0 亿元（+28.8%），为未来业绩增长奠定基础。图1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理毛利率、净利率提升，费用控制良好。2025 年公司销售毛利率为 47.6%（+6.2pp），销售净利率 42.5%（+18.2pp）。公司销售费用率 1.8%（-0.1pp），管理费用率 5.9%（-1.5pp），研发费用率 2.5%（-0.7pp），财务费用率 0.9%（+2.9pp），除财务费率外其余费用率均有降低，运营效率持续提升，费用控制良好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：药明康德毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：药明康德费用率