2026年一季报点评：养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月22日优于大市牧原股份（002714.SZ）2026 年一季报点评:养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.72 元总市值/流通市值258168/258168 百万元52 周最高价/最低价59.68/38.16 元近 3 个月日均成交额2231.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《牧原股份（002714.SZ）-2025 年三季报点评:养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进》 ——2025-11-02《牧原股份（002714.SZ）-2025 半年报点评:归母净利同比增长，分红回报显著提升》 ——2025-08-21《牧原股份（002714.SZ）-2024 年报点评:养殖成本稳步下降，现金分红比例明显提升》 ——2025-03-24《牧原股份（002714.SZ）-2024 三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降》 ——2024-11-03《牧原股份（002714.SZ）-2024三季报业绩预告点评：预计 2024Q3归母净利 90-100 亿元，养殖成本稳步下降》 ——2024-10-132026Q1 业绩短期承压，成本优势维持行业领先。公司2026Q1 实现营收298.94亿元，同比-17.10%；实现归母净利润-12.15 亿元，同比-127.05%，主要系猪价同比下降及库存计提减值所致。公司成本控制能力维持领先，据公告披露，2025 全年生猪养殖平均成本同比下降 2 元/kg 至 12 元/kg 左右，在考虑饲料原料价格可能小幅上涨情况下，2026 年目标全年平均成本降至 11.5 元/kg 以下，有望继续保持行业领先。从生产指标看，公司 2026 年 1-2 月 PSY已达 28，断奶到上市的成活率达 89%以上，肥猪日增重达 860 克，育肥料肉比约 2.7，各类生产指标已逐步改善，后续生猪成本将进一步下降。此外，公司生猪屠宰肉食业务价值创造能力开始凸显，在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，于 2025 年实现成立以来首次年度盈利，2025 年屠宰量 2866.3 万头，同比实现翻倍增长，预计 2026 年屠宰量级有望继续增长。资产负债表稳步修复，高度重视股东回报。截至 2026Q1 末，公司资产负债率达 50.73%，较 2025 年末 54.15%进一步优化，财务结构更加健康。一方面，公司与银行保持稳定合作，授信储备充足，近期公开市场债务工具发行结果良好，同时港股上市募集的资金也对流动性形成一定补充。2026Q1 经营性现金流净额为-9.20 亿元，短期承压，但公司 2026 年资本开支计划在 100 亿元左右，相较高峰期大幅下降，预计未来长期自由现金流将持续改善。此外，公司重视股东回报，2025 年现金分红总额达74.38 亿元，占归母净利润的 48%，价值属性逐步凸显。软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先，软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。同时，公司积极推进国际化战略，2025 年 9 月与 BAF 越南农业股份公司签署合作协议，在越南合作建设并运营高科技楼房养殖项目，预计达产后将年存栏母猪 6.4 万头、年出栏约 160 万头、饲料年产能约 60 万吨，到 2027年底项目首批 2 万头商品猪将上市销售。公司在东南亚也对菲律宾、泰国等市场考察，有望将技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。由于猪价近期超预期下跌，出于谨慎原则，我们下调 2026 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利分别为33.32/162.11/281.22 亿元（原预计 2026 年为 164.36 亿元），EPS 分别为0.61/2.97/5.15 元，对应 PE 分别为 75/15/9。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)137,947144,145117,413130,532142,019(+/-%)24.4%4.5%-18.5%11.2%8.8%归母净利润(百万元)178811548733321621128122(+/-%)-519.4%-13.4%-78.5%386.5%73.5%每股收益（元）3.272.830.612.975.15EBITMargin14.4%12.9%5.1%14.4%21.5%净资产收益率（ROE）24.8%19.9%4.2%18.6%27.8%市盈率（PE）13.916.074.615.38.8EV/EBITDA10.510.320.811.47.9市净率（PB）3.453.203.132.852.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月23日2026年04月24日2026年04月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026Q1 业绩短期承压，成本保持行业领先。公司 2026Q1 实现营收 298.94 亿元，同比-17.10%；实现归母净利润-12.15 亿元，同比-127.05%，主要系猪价同比下降所致。公司2026Q1合计销售商品猪1836.3 万头，经测算，公司商品猪销售均价约11.3元/kg，对应单头商品猪亏损接近 60-70 元，处于行业领先水平。据公司公告披露，2025 年全年生猪养殖平均成本同比下降 2 元/公斤至 12 元/公斤左右。在考虑饲料原材料价格可能会小幅上涨的情况下，公司 2026 年成本目标为全年平均成本降至 11.5 元/kg 以下，有望继续保持行业领先优势。从生产指标看，公司 2026 年 1-2 月 PSY 水平已达到 28，断奶到上市的成活率达 89%以上，肥猪日增重达 860 克，育肥料肉比约 2.7，各类生产指标已逐步改善，后续生猪养殖完全成本将进一步下降。图1：牧原股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：牧原股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：牧原股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：牧原股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证