2026年一季报点评：利润受猪价影响阶段性承压，生猪成本稳步下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月23日优于大市巨星农牧（603477.SH）2026 年一季报点评：利润受猪价影响阶段性承压，生猪成本稳步下降核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.16 元总市值/流通市值9263/9263 百万元52 周最高价/最低价23.59/15.40 元近 3 个月日均成交额281.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巨星农牧（603477.SH）-2025 年三季报点评：生猪出栏有序扩张，养殖业绩随猪价回落承压》 ——2025-11-02《巨星农牧（603477.SH）-2024 年报及 2025 年一季报点评：养殖成本领先行业，生猪出栏有序扩张》 ——2025-05-05《巨星农牧（603477.SH）-2024 半年报点评：2024Q2 成本稳步下降，头均收益领先行业》 ——2024-09-03《巨星农牧（603477.SH）-2024半年报业绩预告点评：生猪 2024H1盈利反转，受益猪价景气回升》 ——2024-07-11公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司 2026Q1 营收同比+17.04%至 19.26 亿元，归母净利润同比-374.92%至-3.56 亿元，业绩亏损主要系报告期内生猪销量虽有增加，但生猪价格持续低迷，同时公司计提了1.21 亿元的资产减值损失所致。据公告披露，2025 年公司商品肥猪完全成本约 13 元/公斤，2025 年 12 月完全成本为 12 元/公斤以内，得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，呈现出持续改进态势。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，目前规划 2026 年商品肥猪完全成本目标约为 12 元/公斤。聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017 年公司与种猪改良公司 PIC 战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2025 年生猪 PSY为 29 以上，目前标杆种场 PSY 突破 33、种群 PSY 达到 30 以上，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司 Pipestone 达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随 PSY 及料肉比改善，仍有进一步下降空间。费用率控制效果显现，员工持股计划落地利好公司长期发展。2026Q1 毛利率同比-21.32pct 至-3.81%，净利率同比-26.46pct 至-18.5%。2026Q1销售费用率同比+0.14pct 至 0.63%，管理+研发费用率同比-1.09pct 至3.53%，财务费用率同比-0.7pct 至 2.45%。2026 年 4 月，公司发布第一期员工持股计划（草案），员工持股计划总规模不超过 2232.23 万股，约占公司总股本比例 4.38%，公司层面 2026-2027 年度业绩考核目标分别为 PSY 目标值 30、31，或者标准商品肥猪料肉比目标值 2.45、2.40，有望进一步提升公司生产效率。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，由于猪价近期超预期下跌，出于保守谨慎原则，我们分别给予 2026-2028 年公司每公斤商品猪销售价格 11.7、12.8、13.8 元预期，对应 2026-2028 年归母净利分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS 分别为-0.85/0.36/1.24 元。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,0788,0006,5107,1307,709(+/-%)50.4%31.6%-18.6%9.5%8.1%归母净利润(百万元)51930-432183634(+/-%)------246.1%每股收益（元）1.020.06-0.850.361.24EBITMargin12.9%2.7%-3.2%5.9%12.2%净资产收益率（ROE）15.7%1.0%-16.1%6.5%19.5%市盈率（PE）17.9305.3-21.550.614.6EV/EBITDA12.423.379.318.711.5市净率（PB）2.812.983.463.302.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月24日2026年04月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司 2026Q1 营收同比+17.04%至 19.26 亿元，归母净利润同比-374.92%至-3.56 亿元，业绩亏损主要系报告期内生猪销量虽有增加，但生猪价格持续低迷，同时公司计提了 1.21 亿元的资产减值损失所致据公告披露，2025 年公司商品肥猪完全成本约 13 元/公斤，在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，目前规划 2026 年商品肥猪完全成本目标约为 12 元/公斤。图1：巨星农牧营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：巨星农牧单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：巨星农牧归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：巨星农牧单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期波动，费用率控制效果显现。2026Q1 毛利率同比-21.32pct至-3.81%，净利率同比-26.46pct 至-18.5%。2026Q1 销售费用率同比+0.14pct 至0.63%，管理+研发费用率同比-1.09pct 至 3.53%，财务费用率同比-0.7pct 至2.45%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：巨星农牧毛利率、净利率变化情况图6：巨星农牧费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流随猪价周期波动，应收周转率明显改善。2026Q1 经营性现金流净额同比-161.6%至-1.59 亿元,占营业收入比例达-8.27%。主要流动资产周转方面，2026Q1 应收周转天数同比+-26.2%至 3.19 天,存货周转天数同比-25.5%至 1