策略实操专题(十三)：抱团行情瓦解和重塑的信号

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日策略实操专题（十三）抱团行情瓦解和重塑的信号核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5404.49/-1.12创业板/月涨跌幅(%)1580.46/-3.10AH 股价差指数146.86A 股总/流通市值 (万亿元)16.85/22.01市场走势资料来源：万得、国信证券经济研究所整理相关研究报告《多元资产配置系列（十二）-本轮降息周期对 A 股有何种意味》——2024-08-31《ESG 月度观察——经济发展绿色转型步伐加快》 ——2024-08-31《资金跟踪与市场结构周观察(第三十期)-融资余额成为观测资金情绪“风向标”》 ——2024-08-27《策略周思考-如何交易中报季？》 ——2024-08-26《多元资产配置系列（十一）-当前日股的三大关键问题》 ——2024-08-25除了资金视角，如何观察和抱团行情变盘信号？美国信息科技板块巨头和国内大银行板块开年以来都经历了资金抱团，带动了中、美股市核心资产的崛起。而在英伟达发布二季度业绩后美股短暂回调、国内银行板块带动红利风格回撤，最近抱团行情均出现不同程度的松动。除了资金流向这一短期观测口径，本文探讨了市场集中度和企业加成定价两个中长期观测体系。观测并定义大型企业的竞争优势需聚焦龙头优势。第一个观测指标是市场集中度（份额）。在竞争中占据优势地位的企业往往会进一步增加投入，以维护自身的竞争优势来源。在对企业竞争优势进行分析时，从其竞争结果入手，如企业的市场份额和盈利表现、以及整个市场中头部企业的集中度等等。第二个观测指标是加成定价。头部公司将价格提高到高于成本的水平并获取超额利润，加成定价即为价格超过边际成本的倍数。A 股的竞争优势变化历程回溯和展望。当下市场集中度处于下行区间达到充分发挥优势局面，未来部分企业出清后龙头行情带动集中度上行空间较大。从市场集中度看：2021 年底以来，在利润增速走负的过程中前十大公司依然取得正向经济利润，成为价值创造的“优等生”。在基本面视角下，头部权重股突出的价值创造能力意味着市值的更快增长和市场集中度的上行。从加成定价视角看：以沪深 300 为代表的核心资产在加成定价方面已呈现抬头趋势，已超 A 股平均水平，龙头行情在中长期未来有望成为 A 股持续上行动力。从头部企业的竞争优势到股票市场的整体走势，大市值板块短期虽有长线资金止盈下资金抱团瓦解的冲动，但长期看龙头优势有望带领 A 股中长期向好。在市场集中度较低时，集中度的适度上行有利于股市的走强。由于大市值企业在核心竞争力、科研经费投入、资本开支等角度较其他企业都有显著优势，本身权重也较高，对宽基指数的拉动力往往起到四两拨千斤的效果。且高市值股票策略容量较高，在增量资金的涌入下能够较好的平抑市场波动。在加成定价的视角下，大盘股引领的定价权反弹有利于企业的基本面改善，进而带动股市中长期向好。风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；文中各类资产和产品、个股仅作数据梳理，不构成任何投资推荐意见。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录从市场集中度看竞争优势 ........................................................ 4A 股的市场集中度如何变化 .......................................................5基本面与市场集中度的背离 ...................................................... 9从加成定价角度重新审视企业的竞争优势 ......................................... 12结论：短期承压、长期看好 ..................................................... 14风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 英伟达公布第二季度财报后股价出现回调 ................................................ 4图2： A 股银行板块近期出现大幅回调 .........................................................4图3： 企业竞争优势的形成与巩固 ............................................................ 4图4： 垄断中的市场均衡 .................................................................... 5图5： 竞争中的市场均衡 .................................................................... 5图6： 2024 上半年美股科技龙头抱团带来的结构性行情 ..........................................6图7： 沪深 300 集中度（前十大股票市值占比）变化与不同变化阶段的行情走势 .................... 6图8： HHI 指数所定义的 A 股市场集中度变化 ...................................................7图9： A 股市场集中度变化 ...................................................................7图10： 全球股票市场集中度对比 ............................................................. 8图11： A 股市值排名前三公司的变化 ..........................................................8图12： A 股前十大公司经济利润表现 ......................................................... 9图13： 股票型基金配置的股票市值结构分配 .................................................. 10图14： 大盘与小盘的相对胜率 vs 主动股票型基金的相对胜率 ................................... 10图15： A 股大/中/小盘的净值走势（2016.1=1000） .............