康辰药业(603590)2024年中报点评：业绩承压，临床管线有序推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 康辰药业 603590.SH 评 ⚫ 事件：公司 24 年上半年实现收入 4.05 亿元（同比-10.16%），归母净利润 0.79 亿元（同比-14.73%），扣非归母净利润 0.74 亿元（同比-12.18%）。其中第二季度收入 2.06 亿元（同比-27.98%），归母净利润 0.38 亿元（同比-44.14%），扣非归母净利润 0.35 亿元（同比-43.92%）。公司上半年业绩承压，主要系 Q2 苏灵收入同比降低。 ⚫ 犬用“苏灵”及金草片上市可期。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶的注册申请已于 2023 年获得受理，进入宠物药领域是公司管理“苏灵”生命周期的举措之一，目前犬用尖吻蝮蛇血凝酶正在按要求补充相关研究。金草片（ZY5301）的 III 期临床研究已完成揭盲，在为期 12 周治疗期内 VAS 评分的疼痛消失率达到主要研究终点，同时安全性和依从性良好，不良事件发生率极低，下半年有望递交上市申请。此外，ZY5301的 II 期临床研究结果于 2024 年 7 月发表于顶尖医学期刊《JAMA》子刊，表明其临床研究已受到国际学术界认可。 ⚫ KC1036 临床开发进展顺利。公司自主研发的 I 类创新药 KC1036 的多项临床研究进展顺利：1）食管鳞癌：单药治疗晚期食管鳞癌的 III 期临床研究于 2024 年 2 月完成首例受试者入组，联合 PD-1 抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的临床试验已于 2023 年 12 月获得临床试验通知书，目前正推进受试者入组；2）胸腺肿瘤：单药治疗治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究已完成所有受试者入组；3）尤文肉瘤： 单药治疗 12 岁及以上青少年晚期尤文肉瘤的 II 期临床试验正在进行中。 ⚫ 根据 24 年中报，我们下调营业收入，预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.78/0.90/1.29（原预测为 1.02/1.11/1.46）元。根据可比公司的估值水平，给予公司 2024 年 37 倍的估值，对应目标价为 28.86 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 867 920 928 1,079 1,297 同比增长(%) 7.0% 6.1% 0.9% 16.3% 20.1% 营业利润(百万元) 141 143 170 222 292 同比增长(%) -26.8% 1.8% 18.6% 30.4% 31.5% 归属母公司净利润(百万元) 101 150 125 144 207 同比增长(%) -31.4% 48.2% -17.1% 15.7% 43.5% 每股收益（元） 0.63 0.94 0.78 0.90 1.29 毛利率(%) 85.4% 89.0% 88.8% 89.0% 89.3% 净利率(%) 11.7% 16.4% 13.4% 13.4% 16.0% 净资产收益率(%) 3.5% 5.0% 3.9% 4.3% 5.9% 市盈率 50.0 33.7 40.7 35.2 24.5 市净率 1.7 1.7 1.5 1.5 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月30日） 22.72 元 目标价格 28.86 元 52 周最高价/最低价 41.45/22.25 元 总股本/流通 A 股（万股） 16,000/15,751 A 股市值（百万元） 3,635 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.75 0.58 -18.22 -33.07 相对表现% 0.92 2 -10.63 -20.74 沪深 300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 核心产品稳步放量，研发管线进展顺利：——康辰药业 23 年报&24Q1 点评 2024-05-11 苏灵加速放量，研发管线积极推进：——康辰药业 23Q3 点评 2023-10-30 业绩反转与创新转型共振，股权激励彰显长期发展信心：——康辰药业 23H1 点评 2023-08-01 业绩承压，临床管线有序推进 ——康辰药业 2024 年中报点评 买入 （维持） 康辰药业中报点评 —— 业绩承压，临床管线有序推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 贝达药业 300558 35.50 0.83 1.03 1.34 1.70 42.69 34.35 26.42 20.86 恒瑞医药 600276 44.13 0.67 0.92 1.05 1.26 65.43 47.93 41.88 35.00 特宝生物 688278 55.84 1.37 1.88 2.56 3.39 40.90 29.67 21.78 16.47 海思科 002653 31.20 0.26 0.35 0.54 0.75 117.78 88.41 57.48 41.63 丽珠集团 000513 35.96 2.11 2.36 2.65 3.00 17.05 15.22 13.55 12.00 最大值 117.78 88.41 57.48 41.63 最小值 17.05 15.22 13.55 12.00 平均数 56.77 43.12 32.22 25.19 调整后平均 49.67 37.32 30.03 24.11 数据来源：wind，东方证券研究所 康辰药业中报点评 —— 业绩承压，临床管线有序推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E