宏观数据预测月报：8月经济活动数据预览

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 8 月经济活动数据预览 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 9 月 01 日│中国内地 数据预测月报 概览：整体而言，内需环比仍在减速，外需保持韧性，票据利率下行，或显示私人部门的信贷需求偏弱，同期政府债发行提速、或成为社融主要支撑。CPI 和 PPI 呈现分化——蔬菜及猪肉价格或受供给侧扰动上涨拉动 CPI 同比温和回升、而大宗商品价格整体回落、PPI 同比降幅或有走阔。往前看，随着暑期结束，年中预算调整窗口的到来，政策可能迎来宽松窗口期。 工业：我们预计 8 月工业生产同比增速从 7 月的 5.1%小幅回落至 4.5%。8月制造业 PMI 较 7 月的 49.4%继续下行至 49.1%，其中生产活动指数回落至荣枯线以下，新订单指数亦延续下行态势、可能体现生产淡季叠加高温天气的扰动下、生产活动环比继续减速。高频指标亦显示工业生产增长仍偏弱——8 月高炉/焦化/水泥开工率月均同比回落 4.8/6.0/3.2ppt，整车货运物流/公共物流园区吞吐指数同比回落 3.4%/6.4%。 社零：高基数下、我们预计 8 月社会消费品零售总额同比增速从 7 月的 2.7%回落至 1%。暑期出行延续高景气度、但整体呈“量涨价跌”，国铁集团预测 7-8 月全国铁路发送旅客同比+3.6%，航旅纵横数据显示暑运期间全民航累计运输旅客同比增长 12%，比 2019 年增长 18%。但国内航线整体的机票平均价格同比下降约 10.7%。此外暑期档电影票房亦不及去年同期，8 月1-25 日暑期档票房 110 亿，较去年收缩近半；而汽车销售小幅改善，8 月1-25 日，乘用车日均零售销量同比增速较 7 月的-3.1%转正至 5%。此外，作为 7 月社零增速较强贡献的网上商品社零可能受到网购退货等扰动、8 月同比或有所回落，对整体社零增速的支撑有所退坡。 投资：我们预计今年前 8 个月固定资产投资增速或从 1-7 月的 3.6%小幅回落至 3.3%。单月看、8 月固定资产投资同比增速或从 7 月的 1.9%回落至2.3%。分部门看，基建投资同比增速或小幅回升至 11%，房地产投资降幅较 7 月的 10.8%或小幅走阔至 11.5%。高频数据显示，8 月 1-30 日，60 城新 房 /26 城 二 手 房 成 交 面 积 同 比 较 7 月 的 -19.3%/27.7% 回 落 至-22.5%/5.1%，显示地产需求有所走弱。不排除需求侧政策进一步调整，助力地产周期尽快触底。 通胀：我们预计 8月 CPI回升至 0.8%，PPI环比降幅走阔、同比回落至-1.5%。CPI 相关高频指标中，主要受到天气及供给侧因素扰动，8 月蔬菜/猪肉平均批发价环比分别上涨 21.7%/8.6%，而粮食价格降幅走阔，玉米/小麦/棉花价格月环比回落 2.2%/0.6%/2.8%。其余肉类价格整体偏弱，牛肉/鸡肉价格环比下跌 0.8%/0.5%。PPI 价格高频指标方面，截至 8 月 30 日，布伦特油价全月下跌 2.4%至 78.8 美元/桶，铜/铝/螺纹钢价格偏弱，8 月均价环比回落 5.5%/2.3%/5.1%。房地产市场调整叠加高温多雨天气影响基建施工，拖累钢材水泥需求。8 月 PMI 中价格指标回落较为明显，购进价格和出厂价格分别较 7 月回落 6.7/4.3 个百分点。今年下半年以来光伏行业协会鼓励行业进行优质资源整合，中钢协强调各地钢厂进一步自律控产降库存，若行业“自限性”政策有效推进，叠加美联储降息、专项债及国债发行仍在加速，可能对下半年 PPI 形成边际支撑。 外贸：预计 8 月名义出口增速（美元计价）可能持平与 7 月的 7%、环比小幅回升，进口同比或从 7 月的 7.2%回落至 3%，贸易顺差或录得 800 亿美元左右。8 月华泰出口需求日度指数（HDET）显示环比有所回升，8 月 1-20日韩国出口同比从 7 月全月的 14.3%进一步上行至 18.5%，显示全球半导体周期回升仍有支撑。PMI 数据中新出口订单指数较 7 月的 48.5%略改善至 48.7%，中国战略新兴行业的 EPMI 指数中出口订货指标亦从 7 月的41.4%回升至 42.6%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 货币财政：预计新增人民币贷款、新增社融分别录得 4000 亿、2 万亿元，较去年均同比少增。8 月票据利率同环比均偏弱、或显示实体融资需求仍不强，3 个月票据利率从 7 月末的1.35-1.55%震荡下行到 8月末的 1.20%，6个月票据利率则从 7月末的 1.2%走低到 0.95%，均低于去年同期。而 8 月新房成交同比回落亦可能持续拖累居民中长期贷款净增规模，因此预计人民币贷款（存量）同比增速从 7 月的 8.7%回落至 8.3%；政府债同比多增或对 8月形成一定支撑，8 月政府债净融资 1.4 万亿元（同比多增超 2000 亿）。此外，央行 2 季度货币政策报告显示截至 6 月末，21 家全国性银行手工补息整改进度已超 9 成，预计“挤水分”对 3 季度货币信贷的影响将明显减弱，但信贷需求偏弱或仍拖累 M1 同比。 图表1： 8 月经济活动数据预测一览 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究预测 风险提示：地产周期下行惯性超预期，政策力度或海外需求增长不及预期。 8月（预测）vs.前值7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月9月8月经济活动规模以上工业增加值当期同比，%4.55.15.35.66.74.57.0 7.0 6.86.64.64.5 4.5 城镇固定资产投资累计同比，%3.33.63.94.04.24.5 4.2 4.2 3.02.92.93.1 3.2 城镇固定资产投资当期同比，%2.31.93.63.53.64.04.2 4.2 4.02.91.32.5 2.0 其中： 制造业投资当期同比，%8.08.39.39.49.310.3 9.4 9.4 8.27.16.27.9 7.1 房地产开发投资当期同比，%-11.5-10.8-10.1-11.0-10.5-10.0 -9.0 -9.0 -12.4-10.5-11.3-