国信证券2026年一季报点评：零售经纪保持优势，投资收益拖累业绩低于预期

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国信证券（002736.SZ） 2026 年 04 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 11.12 一年最高最低(元) 16.22/10.63 总市值(亿元) 1,138.88 流通市值(亿元) 1,068.90 总股本(亿股) 102.42 流通股本(亿股) 96.12 近 3 个月换手率(%) 21.6 股价走势图 数据来源：聚源 《代销收入翻倍增长，ROE10.7%领跑行业—国信证券 2025 年报点评》-2026.4.19 《投资收益驱动业绩超预期，ROE 领跑行业—国信证券 2025 三季报点评》-2025.10.31 《零售经纪增速行业领先，年化加权ROE 10.5%—国信证券 2025 中报点评》-2025.8.31 零售经纪保持优势，投资收益拖累业绩低于预期 ——国信证券 2026 年一季报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  零售经纪保持优势，投资收益拖累业绩低于预期 2026Q1 营收/归母净利润 49.2/21.0 亿元，同比-5%/-10%，净利润低于我们预期，主因投资收益低于预期，年化加权平均 ROE 为 7.32%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.3 倍，同比-0.15 倍，环比-0.15 倍，有所缩表。我们下调公司投资收益率假设，下修 2026-2028 年归母净利润预测至 121、133、148（调前 130、150、170）亿元，同比+9%/+10%/+11%，当前股价对应 PE 9.4/8.6/7.7倍，对应 PB 1.1/1.0/0.9 倍。零售经纪保持优势，受益于市场交易活跃，维持“买入”评级。  投资收益同环比大幅下降 2026Q1自营投资收益9亿，同比-63%，环比-28%，年化自营投资收益率为1.6%（2025Q1为4.5%，2025全年为5.0%）。2026Q1末自营金融资产规模2377亿元，同比+2%，环比+1%，交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具环比+0.03%/-7%/+8%。  市场活跃驱动经纪和利息净收入同比高增，投行同比增长，资管同环比承压 （1）经纪净收入27.5亿，同比+47%，环比+20%。2026Q1市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模1297亿，同比+41%，环比+6%。 （2）投行净收入1.6亿，同比+36%，环比-47%。2026Q1公司A股IPO项目1单，承销金额2.9亿元。 （3）资管净收入1.1亿，同比-30%，环比-19%。 （4）利息净收入6.8亿，同比+128%，环比+8%。利息收入、利息支出同比+22%/-0.3%，利息收入高增受益于两融业务增长，期末公司两融规模971亿，同比+37%，市占率3.75%，较年初-0.04pct。 （5）成本端，2026Q1业务及管理费22亿，同比-0.4%，环比-27%。  风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 20,167 24,143 24,855 27,593 30,636 YOY(%) 16.5 19.7 2.9 11.0 11.0 归母净利润(百万元) 8,217 11,073 12,073 13,295 14,768 YOY(%) 27.8 34.8 9.0 10.1 11.1 毛利率(%) 45.0 53.8 57.8 57.4 57.4 净利率(%) 40.7 45.9 48.6 48.2 48.2 ROE(%) 7.2 8.9 8.9 9.3 9.7 EPS(摊薄/元) 0.85 1.08 1.18 1.30 1.44 P/E(倍) 13.9 10.3 9.4 8.6 7.7 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2025-042025-082025-12国信证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 475608 544343 558940 627507 704327 营业收入 20167 24143 24855 27593 30636 现金 94698 133971 159610 184463 212807 营业成本 11093 11144 10481 11765 13053 应收票据及应收账款 3373 2619 2880 3168 3485 营业税金及附加 148 186 191 212 235 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 5 5 5 5 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 9168 10999 10156 11415 12675 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 377537 407754 396449 439876 488035 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 25898 32428 86872 89192 91735 资产减值损失 0 -88 50 50 50 长期投资 3527 3939 4057 4179 4304 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 2268 2172 2175 2178 2181 公允价值变动收益 1397 1153 0 0 0 无形资产 9 744 745 746 747 投资净收益 8254 10487 9621 10125 10698 其他非流动资产 20093 25574 79896 82090 84504 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 501506 576772 645812 716700 796063 营业利润 9074 13000 14374 15828 17582 流动负债 271839 297683 344265 390786 445725 营业外收入 13 6 0 0 0 短期借款 3 311 311 311 311 营业外支出 17 32 0 0 0 应付票据及应付账款 15120 13917 14017 14117 14217 利润总额 9074 13000 14374 15828 17582 其他流动负债 256716 283456 329937 376358 431198 所得税 853 1899 2300 2533 2813 非流动负债 110975 147478 162475 17856