扣非净利润同比向上，关注下游需求及AIGC场景落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市视觉中国（000681.SZ）扣非净利润同比向上，关注下游需求及 AIGC 场景落地核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.87 元总市值/流通市值7615/7348 百万元52 周最高价/最低价17.93/9.86 元近 3 个月日均成交额86.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视觉中国（000681.SZ）-营收及净利润同比向上，关注下游需求与 AIGC 场景落地》 ——2024-05-06《视觉中国（000681.SZ）-营收及净利润恢复向上，关注需求复苏与 AIGC 场景落地》 ——2023-08-31《视觉中国（000681.SZ）-持续看好 AIGC 时代价值重估与商业模式再造机遇》 ——2023-05-10《视觉中国（000681.SZ）-下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速 AIGC 落地》 ——2023-01-10《视觉中国（000681.SZ）-疫情压制业绩表现，关注数字藏品业务进展》 ——2022-09-01扣非净利润同比向上。1）24 年上半年实现营业收入 3.99 亿元、归母净利润0.51 亿元，同比分别增长 7.56%%、-44.04%，对应全面摊薄 EPS 0.07 元；归母净利润大幅下滑主要在于全年同期较多的投资受益影响；剔除相关因素影响，上半年实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比增长 11.79%；2）Q2 单季度实现营业收入 2.24 亿元、归母净利润 0.38 亿元，同比分别增长-6.1%、2.2%，对应 EPS 0.05 元；3）中期计划每 10 股派现金 0.08 元（含税）向全体股东实施利润分配，不进行送股或资本公积金转增股本。内容服务能力持续提升，客户侧保持高粘性。1）图片服务之外，公司持续发力音视频及 3D 内容资源。当前音视频素材总量超 4600 万，相关业务收入比例由上年同期的 5.16%增长到 31.99%。同时上半年先后战略投入 3D 内容企业景致三维及其子公司-觅她、创作者社区与交易平台 CG 模型网，内容资源进一步丰富；2）客户服务端，KA 客户公司依托 vcg.com 网站，发挥全品类的内容优势求；中小企业提供高效简单、标准化、自助化程度高的在线交易电商平台；电商交易销售额占总营收比例由去年同期的 15.66%增长到29.21%；C 端用户市场，通过 API 开放平台建设，以 B2B2C 的模式通过 AI 智能技术赋能；与阿里巴巴、腾讯、百度、京东、金山办公、华为、小米、OPPO、VIVO、荣耀等大型平台合作，并在视频剪辑、创意设计、视频配乐等细分的场景与联想、Canva、万兴科技、小影科技、稿定设计、创客贴等建立了平台级合作。“AI+内容+场景”战略持续推进。1）内容数据方面，拥有近 5 亿的高质量图文对、80 万小时的视频音乐素材，合计 300 万结构化标签与行业知识图谱；24 年 7 月公司与爱诗科技正式达成战略合作、拓展 AI 视频应用；2）场景方面，AI 智能搜索已经在公司旗下网站 VCG.com、veer.com、Vjshi.com 先后上线支持图片、视频搜索；战投企业爱设计&AIPPT，切入 AI 办公领域。风险提示：宏观经济波动；监管政策风险；新技术落地不及预期等。投资建议：维持盈利预测，看好 AIGC 赋能下中长期公司基于内容和场景优势实现版权价值放大可能，维持 “优于大市”评级。我们预计 2024/25/26年归母净利润分别为 1.76/2.03/2.21 亿元，对应摊薄 EPS=0.25/0.29/0.32元，当前股价对应 PE=43/38/35x。AIGC 时代公司版权运营、数据、创作者生态优势显著，具备资源价值重估与商业模式再造可能，广告市场若能复苏营收及利润亦有望持续修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6987818739601,037(+/-%)6.1%11.9%11.8%10.0%8.0%净利润(百万元)99146176203221(+/-%)-35.1%46.8%21.1%15.2%8.8%每股收益（元）0.140.210.250.290.32EBITMargin12.4%14.0%17.6%18.7%18.8%净资产收益率（ROE）2.9%4.2%4.9%5.4%5.6%市盈率（PE）76.852.343.237.534.5EV/EBITDA73.461.451.144.140.8市净率（PB）2.262.202.112.011.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2扣非净利润同比向上。1）24 年上半年实现营业收入 3.99 亿元、归母净利润 0.51亿元，同比分别增长 7.56%%、-44.04%，对应全面摊薄 EPS 0.07 元；归母净利润大幅下滑主要在于全年同期较多的投资受益影响；剔除相关因素影响，上半年实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比增长 11.79%；2）Q2 单季度实现营业收入 2.24亿元、归母净利润 0.38 亿元，同比分别增长-6.1%、2.2%，对应 EPS 0.05 元；3）中期计划每 10 股派现金 0.08 元（含税）向全体股东实施利润分配，不进行送股或资本公积金转增股本。。图1：视觉中国营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：视觉中国单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：视觉中国归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：视觉中国单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理内容服务能力持续提升，客户侧保持高粘性。1）图片服务之外，公司持续发力音视频及 3D 内容资源。当前音视频素材总量超 4600 万，相关业务收入比例由上年同期的 5.16%增长到 31.99%。同时上半年先后战略投入 3D 内容企业景致三维及其子公司-觅她、创作者社区与交易平台 CG 模型网，内容资源进一步丰富；2）客户服务端，KA 客户公司依托 vcg.com 网站，发挥全品类的内容优势求；中小企业提供高效简单、标准化、自助化程度高的在线交易电商平台；电商交易销售额占总营收比例由去年同期的 15.66%增长到 29.21%；C 端用户市场，通过 API 开放平台建设，以 B2B2C 的模式通过 AI 智能技术赋能；与阿里巴巴、腾讯、百度、京东、金山办公、华为、小米、OPPO、VIVO、荣