上半年《第二十条》拉动业绩，关注《哪吒2》等内容表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市光线传媒（300251.SZ）上半年《第二十条》拉动业绩，关注《哪吒 2》等内容表现核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.93 元总市值/流通市值20330/19315 百万元52 周最高价/最低价10.91/6.50 元近 3 个月日均成交额202.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《光线传媒（300251.SZ）-2023 年利润符合预告，《小倩》《哪吒》有望持续带动增长》 ——2024-04-24《光线传媒（300251.SZ）-上半年收入增长 4%，下半年较多作品即将上线》 ——2023-08-30《光线传媒（300251.SZ）-内容储备丰富，关注 AIGC 布局》 ——2023-05-14上半年《第二十条》拉动业绩，第二季度收入同比增长 37%。1）2024 上半年，公司实现收入 13.3 亿元，同比增长 120.4%，主要由于一季度元旦档、春节档的拉动；归母净利润 4.7 亿元，同比增长 133.1%。毛利率同比提升9.2 个百分点至 44.4%，费用率整体下降 0.7 个百分点至 3.3%。2）单看第二季度，公司收入 2.6 亿元，同比增长 37.0%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 40.3%。毛利率同比下滑 27.5 个百分点至 28.9%，主要由于本期储备项目较多成本增加；费用率整体上升 3.0 个百分点至 8.3%。《第二十条》等带动上半年影视剧业务表现亮眼。上半年分业务看：1）电影方面，公司参与投资发行并计入报告期内的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023 年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约为 28.13亿。2）电视剧方面，改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于 2 月 20 日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于 7 月 31日于腾讯视频、芒果 TV 上线播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》持续推进。3）动漫方面，公司参投、发行的《大雨》已于 1 月 12 日上映。第三季度《从 21 世纪安全撤离》《拂玉鞍》上线，储备项目较多。1）电影方面，公司投资、发行的影片《从 21 世纪安全撤离》已于 8 月 2 日上映；储备有《乔妍的心事》《胜券在握》等众多电影项目。此外，继《第二十条》后，公司的社会、法律题材“第 X 条”系列还会继续，如《第三条》《第十七条》等。2）电视剧方面，《拂玉鞍》已于 7 月 31 日于腾讯视频、芒果 TV上线播出；《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发也在继续推进中。3）动漫方面，《小倩》已制作完成、《哪吒 2》《茶啊二中 2》等正在制作中；公司第一步内部生产制作的奇幻动画电影《去你的岛》正全力推进。此外，公司内部动画制作团队的人才梯队搭建也顺利进行，年内有望完成队伍建设。风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。投资建议：内容储备充足，关注《哪吒》等新片上线时间，维持“优于大市”评级。考虑新片上线节奏等因素影响，我们下调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.5/10.8/12.3 亿元（原为 11.1/12.5/13.7 亿元），同比 55.7%/65.7%/13.9%；摊薄 EPS=0.22/0.37/0.42 元，当前股价对应PE=36x/19x/17x。公司持续巩固电影和动画龙头地位、储备项目丰富，AIGC持续丰富公司商业变现能力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7551,5462,0872,6082,999(+/-%)-35.3%104.7%35.0%25.0%15.0%净利润(百万元)-71341865110781229(+/-%)128.7%-158.6%55.7%65.7%13.9%每股收益（元）-0.240.140.220.370.42EBITMargin3.3%30.5%28.2%41.8%41.1%净资产收益率（ROE）-8.6%4.8%7.1%10.9%11.4%市盈率（PE）-28.548.631.218.816.5EV/EBITDA692.545.335.519.317.2市净率（PB）2.462.342.222.051.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年《第二十条》拉动业绩，第二季度收入同比增长 37%。1）2024 上半年，公司实现收入 13.3 亿元，同比增长 120.4%，主要由于一季度元旦档、春节档的拉动；归母净利润 4.7 亿元，同比增长 133.1%。2）单看第二季度，公司收入 2.6亿元，同比增长 37.0%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 40.3%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年毛利率受《第二十条》拉动，单二季度毛利率下滑。上半年毛利率同比提升 9.2 个百分点至 44.4%，费用率整体下降 0.7 个百分点至 3.3%。第二季度毛利率同比下滑 27.5 个百分点至 28.9%，主要由于储备项目较多成本增加；费用率整体上升 3.0 个百分点至 8.3%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司半年度毛利率及变化（单位：%）图6：公司半年度费用率及变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司单季度毛利率及变化（单位：%）图8：公司单季度费用率及变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电影行业景气度高，公司影视剧业务表现亮眼。上半年分业务看：1）电影方面，公司参与投资发行并计入报告期内的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023 年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约为 28.13 亿。2）电视剧方面，改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于 2