邮储银行(601658)规模扩张放缓，资产质量稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 邮储银行 (1658 HK/601658 CH) 港股通 规模扩张放缓，资产质量稳健 华泰研究 中报点评 1658 HK 601658 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：5.61 人民币：5.96 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1658 HK 601658 CH 目标价 5.61 5.96 收盘价 (截至 8 月 30 日) 4.19 4.73 市值 (百万) 415,485 469,032 6 个月平均日成交额 (百万) 180.42 642.78 52 周价格范围 3.35-4.69 4.24-5.18 BVPS 8.14 10.13 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 8 月 31 日│中国内地/中国香港 国有大型银行 规模扩张放缓，资产质量稳健 邮储银行 1-6 月归母净利润、营业收入分别同比-1.5%、-0.1%，增速较 1-3月-0.2pct、-1.5pct。1-6 月年化 ROE、ROA 分别同比-1.43pct、-0.07pct至 11.43%、0.61%。鉴于公司成本较为承压，我们预测 2024-26 年 EPS 为0.86/0.89/0.92 元，预测 24 年 BVPS 为 8.51 元，A/H 股对应 PB0.56/0.46倍。A/H 股可比公司 24 年 Wind 一致预期 PB0.62/0.46 倍，公司五大差异化增长极成效显著，应享一定估值溢价，但成本端改革成效有待观察，我们给予 A/H 股 24 年目标 PB0.70/0.60 倍，A/H 股目标价 5.96 元/5.61 港币，维持“增持/买入”评级。 资产扩张放缓，息差韧性较强 6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.5%、+10.7%、+11.8%，较 3 月末-2.6pct、-1.1pct、+1.3pct。资产增长略有放缓，上半年新增贷款中零售/对公占比分别为 43%、62%，票据有所缩量。6 月末零售贷款占比较 23 年底下降 0.8pct 至 54.1%。1-6 月净息差为 1.91%，较 2023 年全年-10bp，降幅相对可控。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.40%、1.51%，较 2023 年全年-16bp、-6bp。1-6 月净利息收入同比+1.8%，较Q1-1.3pct，主要受规模放缓拖累。 非息增速收窄，成本仍待优化 1-6 月非息收入同比-7.5%，较 1-3 月-2.7pct，其中以债市投资收益等为主的其他非息收入同比+1.5%，较 1-3 月-15.2pct，主要为公允价值变动损益增速收窄、且汇兑损益有一定波动。1-6 月中间业务收入同比-16.7%，增速较 1-3 月+1.5pct，降幅有所收窄，公司优化业务策略，在其余产品上发力对冲保险代销政策影响，投资银行/理财/其他业务手续费收入分别同比+49%/+21%/+58%。24H1 成本收入比同比+2.6pct 至 59.9%，费用的相对刚性对利润有一定侵蚀。6 月末核心一级资本充足率为 9.28%，较Q1-0.13pct。公司拟实施 2024 年度中期分红，分红比例预计不高于 30%。 不良基本稳定，隐性风险波动 6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.84%、326%，较 3 月末持平、-1pct。对公、零售不良率较为平稳，分别-1bp、+2bp 至 0.54%、1.14%，其中对公地产、个人小额贷款不良率分别-20bp、+15bp 至 2.25%、1.88%。隐性风险有所波动，关注类贷款占比较 Q1 末上升 10bp 至 0.81%，逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 79%，较 2023 年末+7pct。Q2 年化不良生成率为0.35%，环比-31bp，Q2 信用成本为 0.43%，同比-13bp，驱动利润释放。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 334,956 342,507 341,538 355,915 371,419 +/-% 5.08 2.25 (0.28) 4.21 4.36 归母净利润 (人民币百万) 85,224 86,270 85,163 87,772 91,419 +/-% 11.89 1.23 (1.28) 3.06 4.15 不良贷款率 (%) 0.84 0.83 0.81 0.81 0.81 核心一级资本充足率 (%) 9.36 9.53 9.55 9.49 9.34 ROE (%) 11.89 10.85 8.65 8.40 8.24 EPS (人民币) 0.86 0.87 0.86 0.89 0.92 PE (倍) 5.50 5.44 5.51 5.34 5.13 PB (倍) 0.69 0.60 0.56 0.52 0.48 股息率 (%) 5.08 5.52 5.45 5.61 5.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(9)(2)613Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)邮储银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 邮储银行 (1658 HK/601658 CH) 图表1： 归母净利润、营业收入、PPOP 同比增速 图表2： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 三级资本充足率 图表4： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 中间业务收入占比及成本收入比 图表6： 年化 ROA 及 ROE 变化趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 5.2%-1.3%-1.5%2.0%1.4%-0.1%-7.2%-6.2% -6.1%-10%-5%0%5%10%15%20%22/922/1223/323/623/923/1224/324/6归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%12.6%11.1%8.5%11.9%11.8%10.7%9.7%10.5%11.8%8%9%1