24H1磷酸系产品批量出货，国内多元产品销量增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：30.1 元 153.08 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 505 市价（元） 30.10 市值（百万元） 15,246 流通市值（百万元） 15,211 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,264 15,127 6,966 7,333 8,355 增长率 YoY% 158% -29% -54% 5% 14% 净利润（百万元） 2,259 1,924 696 901 1,081 增长率 YoY% 107% -15% -64% 30% 20% 每股收益（元） 4.46 3.80 1.37 1.78 2.14 每股现金流量 2.29 2.41 4.10 1.59 1.79 净资产收益率 20% 14% 5% 6% 7% P/E 7 8 22 17 14 P/B 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 备注：股价取自 2024 年 8 月 29 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 24 年半年报，实现营收 35.4 亿元，同比下降 58%；归母净利润 2.9 亿元，同比下降 69%；扣非净利润 2.2 亿元，同比下降80%。24Q2 公司营收 20.3 亿元，环比增长 33%；归母净利润 1.8 亿元，环比增长 60%；扣非净利润 1.1 亿元，环比增长 8%。 ◼ 24H1 多元+钴酸锂销量同比下滑，预计主要为海外需求下降。根据公司公告，预计 24H1 公司多元材料+钴酸锂销量 2.3 万吨（参考 22-23 年产销量，假设 24H1 销量和产量基本一致），同比下降 21%。我们预计主要原因为海外需求下滑，根据公告，24H1 公司海外收入占比同比下降13 个百分点。国内市场方面，公司中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企。根据公告数据测算，我们预计 24H1 多元材料+钴酸锂的均价为 12.7 万元/吨，同比下降 54%，主要受原材料价格大幅下跌影响。 ◼ 24H1 磷酸系产品出货高增，客户开拓进展顺利。根据公司公告，预计24H1 磷酸（锰）铁锂等产品销量为 1.3 万吨，是 23 年全年销量的 4 倍多；24H1 产品均价为 3.5 万元/吨，较 23 年均价下降 19%，主要受原材料价格下跌的影响。公司积极把握磷酸（锰）铁锂快速增长的市场需求，加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力储能客户的合作力度，进一步巩固作为中创新航第一供应商的地位，实现月均出货数千吨。随着攀枝花新材料产业基地一期项目的投产，将能够更好满足下游客户的需求。 ◼ 盈利预测：考虑到公司 24H1 多元+钴酸锂产品销量和毛利率同比下滑，期间费用率同比提升，我们下调对公司的盈利预测。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 7.0、9.0、10.8 亿元（此前 24-25 年预测为 27.8、32.6 亿元），对应 PE 估值 22、17、14 倍。考虑到公司股价已充分反应销量和毛利率下跌的影响，以及公司国内销量有望持续提升，磷酸系产品快速上量，对公司维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。 24H1 磷酸系产品批量出货，国内多元产品销量增长 当升科技(300073.SZ)/电力设备 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 29 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08当升科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务指标 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5,6897,4818,1198,887营业收入15,1276,9667,3338,355应收票据8445营业成本12,3955,8936,0716,896应收账款2,9121,2901,3041,462税金及附加33283034预付账款66313237销售费用43353742存货693329339386管理费用185181169167合同资产0000研发费用408397403418其他流动资产3,1972,0952,1442,282财务费用-256-257-283-253流动资产合计12,56611,23011,94313,059信用减值损失-3-50-50-30其他长期投资61616161资产减值损失-2-50-50-50长期股权投资0000公允价值变动收益-38505070固定资产3,5573,6833,8584,080投资收益-121355070在建工程412512512412其他收益65656565无形资产286361429490营业利润2,2217399721,176其他非流动资产528533537540营业外收入31505050非流动资产合计4,8445,1505,3975,583营业外支出1111资产合计17,41016,38117,34018,642利润总额2,2517881,0211,225短期借款097226335所得税33294122147应付票据1,8578839091,033净利润1,9196948991,078应付账款1,293615633720少数股东损益-5-2-3-3预收款项1001归属母公司净利润1,9246969021,081合同负债108505260NOPLAT1,700468650856其他应付款8888EPS（按最新股本摊薄）3.801.371.782.14一年内到期的非流动负债87878787其他流动负债290283267266主要财务比率流动负债合计3,6432,0222,1842,508会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-28.9%-53.9%5.3%13.9%其他非流动负债492492492492EBIT增长率-7.5%-73.3%38.9%31.7%非流动负债合计492492492492归母公司净利润增长率-14.8%-63.8%29.5%20.0%负债合计4,1352,5142,6763,000获利能力归属