2024年半年报点评：Q2业绩承压，看好全球化与平台化布局深化

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导智能（300450） 2024 年半年报点评：Q2 业绩承压，看好全球化与平台化布局深化 2024 年 08 月 30 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.08 一年最低/最高价 13.50/29.99 市净率(倍) 1.87 流通A股市值(百万元) 21,955.74 总市值(百万元) 22,051.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.54 资产负债率(%,LF) 64.35 总股本(百万股) 1,566.16 流通 A 股(百万股) 1,559.36 相关研究 《先导智能(300450) ： 2023 年报&2024 年一季报点评：减值损失使得业绩短期承压，看好公司锂电设备海外市场拓展》 2024-04-26 《先导智能(300450)：获 ABF 20GWh锂电设备订单，锂电设备商迎出海机遇》 2024-03-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13932 16628 17600 21300 24000 同比（%） 38.82 19.35 5.84 21.02 12.68 归母净利润（百万元） 2318 1775 2024 2944 3549 同比（%） 46.28 (23.45) 14.03 45.50 20.54 EPS-最新摊薄（元/股） 1.48 1.13 1.29 1.88 2.27 P/E（现价&最新摊薄） 9.51 12.43 10.90 7.49 6.21 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上半年海外收入高增，Q2 业绩承压主要受国内订单验收延迟影响：2024 上半年公司实现营收 57.52 亿元，同比-18.82%，收入下滑主要系订单验收周期延长。其中锂电设备收入 39.05 亿元，同比-27%，占比 68%；智能物流系统收入 12.97 亿元，同比+40%，占比 23%；光伏设备收入 4.02 亿元，同比+42%，占比 7%；3C 设备收入 0.60 亿元，同比-61%，占比 1%。分地区看，2024H1 中国大陆收入为 46.54 亿元，同比-30%，占比 81%；海外收入10.95 亿元，同比+160%，占比 19%。2024H1 实现归母净利润 4.59 亿元，同比-61.74%；扣非净利润为 4.48 亿元，同比-61.68%。Q2 单季营收为 24.41亿元，同比-35.96%，环比-26.26%；归母净利润为-1.05 亿元，扣非净利润为-1.03 亿元，同环比转亏。Q2 业绩出现亏损主要系国内锂电设备验收节奏放缓，叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失。 ◼ 业务结构调整，整体盈利能力有所下降，海外业务毛利率显著提升：2024上半年毛利率为 36.30%，同比-3.80pct，其中锂电设备毛利率为 41.85%，同比-1.65pct，智能物流系统毛利率 19.53%，同比-7.85pct，光伏/3C 设备毛利率分别为 35.33%/42.12%，较 2023 全年毛利率+18.55/-1.90pct，光伏平台化战略成效逐步显现；海外业务毛利率为 39.47%，较 2023 全年毛利率大幅提升 23pct；销售净利率为 7.5%，同比-9.61pct；期间费用率为 25.66%，同 比 +5.18pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.64%/9.53%/14.43%/-0.95%，同比+0.64/+3.13/+2.52/-1.11pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时管理和研发费用相对刚性。Q2 单季毛利率为35.66%，同比-3.27pct，环比-1.12pct；销售净利率为-4.81%，同比-22.32pct，环比-21.41pct。 ◼ 存货小幅减少，合同负债同比持续增长：截至 2024Q2 末公司存货为 131.24亿元，同比-4.52%；合同负债为 114.24 亿元，同比+7.66%，在手订单充足。2024Q2 公司经营活动净现金流为-10.82 亿元，净流出额环比进一步扩大。 ◼ 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是 IRA 法案刺激美国电动车产业链本土化，加速 LG、SK 等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是 ACC、Northvolt 等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1 公司取得美国 ABF 20GWh 的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023 年公司 30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司 2024 年海外订单占比将提升至 50%。 ◼ 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了 XBC电池的 GW 级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过 20 亿以上的设备订单，打造了行业首条 TOPCon 标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条 GW 级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代 MEA R2R 装配产线 ，成功交付 2000MW 氢能电解槽堆叠整线。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 20（原值 33）/29（原值 41）/35（原值 53）亿元，当前市值对应 PE 为 11/7/6 倍，考虑到估值水平及成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。 -52%-47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27先导智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 1. 上半年海外收入高增，Q2 业绩承压主要受国内订单验收延迟影响 2024 上半年公司实现营收 57.52 亿元，同比-18.82%，收入下滑主要系订单验收周期延长。其中锂电设备收入 39.05 亿元，同比-27%，占比 68%；智能物流系统收入 12.97亿元，同比+40%，占比 23%；光伏设备收入 4.02 亿元，同比+42%，占比 7%；3C 设备收入 0.60 亿元，同比-61%，占比 1%。分地区看，2024H1 中国大