有色金属行业：库存转累迹象初现

请务必阅读正文之后的重要声明部分库存转累迹象初现有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 06 月 09 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)30,484.12行业流通市值(亿元)28,518.89行业-市场走势对比相关报告1、《宏观局势反复，基本金属价格区间震荡》2025-06-042、《出口释放积极信号，稀土价格上行》2025-06-033、《下游开工率下滑，关注需求节奏》2025-05-27报告摘要【本周关键词】：5 月全球制造业 PMI 持续下行，美国 5 月非农略超预期，降息预期减弱。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。美国加征关税对全球经济的扰动持续，导致全球经济恢复的不确定性增加，全球经济恢复能力在短期内也有所削弱，5 月经济动能持续下滑，叠加基本金属本周起均呈现由去库转累库迹象，因此预计短期基本金属价格区间震荡。然而在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：工业金属价格整体上涨，有色行业指数跑赢市场。1）工业金属价格整体上涨：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 1.8%、0.1%、0.5%、1.3%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 1.7%、0.0%、1.0%、0.7%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于 4842.88 点，环比上涨 3.74%，跑赢上证综指 2.61 个百分点。金属新材料、小金属、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为 5.15%、5.07%、3.71%、3.58%、3.24%。宏观“三因素”总结：5 月经济动能持续下滑。1）中国因素：5 月 PMI 小幅回升，需持续关注关税影响。据 5 月 31 日数据，2025年 5 月国内 PMI 为 49.5（前值为 49），环比上升 0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为 5 月制造业 PMI 的上行打开空间。根据 5 月19 日数据，4 月固定资产投资完成额累计同比+4%（前值+4.2%），其中制造业累计同比+8.8%（前值+9.1%），基础设施累计同比+10.85%（前值+11.5%），房地产累计同比-10.3%（前值-9.9%）。2）美国 5 月制造业 PMI 再度下滑。根据 6 月 2 日数据，美国 ISM 制造业 PMI 为 48.5（前值 48.7）。根据 6 月 9 日数据，美国失业率保持在 4.2%（前值 4.2%）。根据 5月 30 日数据，4 月美国核心 PCE 当月同比+2.52%（前值 2.67%）。3）欧洲 5 月制造业 PMI 小幅回升，CPI 持稳。根据 6 月 3 日数据，5 月欧元区制造业 PMI 为 49.4（前值 49）。根据 6 月 3 日数据，5 月欧元区 CPI 初值当月环比为 0%（前值 0.6%），同比 1.9%（前值 2.2%）。4）5 月全球制造业 PMI 持续下行。5 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.2 个百分点至 49.6。4 月 2 日美国宣布提高关税后，提前装载货物订单支持了制造业的表现，但5 月的数据表明，关税的冲击已经加剧，导致全球生产下降。基本金属：去库转累库迹象初现1、对于电解铝，库存有转累库迹象，铝价偏弱震荡1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4387 万吨，环比增加 0.5 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.13万吨，环比增加 0.01%。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价 20180 元/吨，环比减 1.03%；行业 90 分位现金成本（含税）17347 元/吨，完全成本 18557 元/吨。3）需求方面，铝加工板块开工率环比下降。截止 2025 年 6 月 5 日，铝加工企业平均开工率为 60.9%，环比下降 0.05%。本周各板块均呈现不同程度下降，型材最为显著。随着光伏抢装潮结束之后，部分棒企有关光伏型材用棒订单明显下滑，因此本周铝棒也出现累库。4）库存方面，铝锭去库，铝棒转累库。国内铝锭库存 55.1 万吨，环比减 1.2 万吨；国内铝棒库存 21.75 万吨，环比增 1.24 万吨；海外方面，LME 铝库存 36.4 万吨，环比下降 0.87 万吨。全球库存 113 万吨，环比减少 0.83 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 26.3 万吨，环比减 0.05 万吨；成品库存 53.89 万吨，环比减 0.07万吨。2、对于氧化铝，企业持续复产，现货横盘整理- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年 6 月 6 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11242 万吨，环比持平；运行产能 9065 万吨，环比增加 135 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 170.7 万吨，环比上周增加 4.2 万吨。2）需求方面，供需边际转宽松。氧化铝/电解铝产能运行比 2.07，环比上周 2.04 边际转宽松，本周前期检修复产及投产使运行产能增加。3）库存方面，库存转累库。库存从上周 379.4 万吨上升至 380.5 万吨，环比增加 1.1万吨。4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至 6 月 6 日，氧化铝价格 3297 元/吨，环比持平。氧化铝现货成交价格涨势逐步放缓。铝土矿方面，国产矿 551 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 75 美金，环比增加 1 美金。几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，铝土矿持货商低价出货意愿并不强；但氧化铝高价采购铝土矿意向一般，预计短期进入震荡调整阶段。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2910 元/吨，环比持平，吨毛利 343 元/吨，环比增加 2.87%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 3006/吨，吨毛利 258 元/吨，环比减少 3.74%。3、对于电解铜，初端开工下降，全球库存小幅累库1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润亏损。铜精矿加工费小幅回升。6 月 6 日 SMM进口铜精矿指数（周）报-43.29 美元/吨，较上一期上升 0.27 美元/吨。6 月 2 日，Teck资源公司表示，其位于智利的 Carmen de Andacollo 露天铜矿因机械故障将被迫暂停生产约一个月。此次非计划停产由 SAG 磨机维护停机引发，不会对 2025 年产量产生重大影响。百川统计截止 5 月 30 日国内电解铜周产量 23.27 万吨，环比下降 0.13 万吨，同比增加 1.98 万吨。本周理论冶炼利润为-3146 元/吨，环比下降 42 元/吨，主要是内外价差扩大影响。2）需求方面，初端加工开工率下降。初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 74.87%，