菜百股份(605599)24H1贵金属投资需求旺盛，收入高增、利润率承压

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 30 日 强烈推荐（维持） 24H1 贵金属投资需求旺盛，收入高增、利润率承压 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：10.74 元 公司发布 2024 年半年报，24H1 营收+31.44%、归母净利润-3.00%，24Q2 营收+41.26%、归母净利润-28.31%。贵金属投资产品需求驱动营收快速增长，同时带来产品结构变化拉低利润率，费用端较为稳定。预计公司 2024-2025 年归母净利分别为 7.13 亿、8.03 亿元，同比+1%、+13%，对应 24PE11.7X、25PE10.4X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 24H1 贵金属投资产品需求驱动营收快速增长，利润有所下滑。24H1 公司实现营收 109.89 亿，同比+31.44%；归母净利润 4.00 亿，同比-3.00%；扣非归母净利润 3.86 亿；同比-0.04%。单 24Q2 实现营收 46.73 亿，同比+41.26%；归母净利润 1.27 亿，同比-28.31%；扣非归母净利润 1.34 亿，同比-22.36%。分品类看，24H1 贵金属投资类产品销售增幅明显，驱动收入增长；黄金饰品销售基本保持稳定，钻翠珠宝类产品销售有所下降。 ❑ 线下门店稳步扩张，电商渠道增速亮眼。线下方面，截至 24H1 末，公司门店总数达 93 家，上半年新开门店 11 家、关闭 5 家，较 23 年末净增 6 家，门店网络稳步扩展。线上方面，24H1 公司电商子公司实现营收 22.99 亿元，同比+49.99%，增速较快。 ❑ 产品&渠道结构改变致利润率下滑，费用率较为稳定。 1）24H1 毛利率为 9.07%，同比-2.42pct。费用端，销售费用率 2.35%，同比-0.24pct；管理费用率 0.45%，同比-0.14pct；财务费用率 0.22%，同比-0.01pct；研发费用率 0.04%，同比持平。综合影响下 24H1 净利率为 3.66%，同比-1.30pct。 2）24Q2 毛利率为 7.80%，同比-3.85pct。费用端，销售费用率 2.48%，同比+0.17pct；管理费用率 0.29%，同比-0.14pct；财务费用率 0.21%，同比持平；研发费用率 0.04%，同比+0.02pct。综合影响下 24Q2 净利率为 2.76%，同比-2.64pct。 ❑ 现金流有所下降，存货周转加快。24H1 公司经营活动现金流净额 9.41 亿，同比-29.04%，主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。24H1 存货周转天数 56.05 天，同比-5.95 天。应收账款周转天数 4.28 天，同比+0.07 天基本持平。 ❑ 盈利预测与投资建议。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营。由于 2024 年消费趋势及公司产品结构致利润率下行，预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 7.13 亿、8.03 亿、8.93 亿元，同比+1%、+13%、+11%，对应 24PE11.7X、25PE10.4X、26PE9.4X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：金价波动风险，终端需求不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，盈利能力下降的风险。 基础数据 总股本（百万股） 778 已上市流通股（百万股） 587 总市值（十亿元） 8.4 流通市值（十亿元） 6.3 每股净资产（MRQ） 4.7 ROE（TTM） 19.0 资产负债率 43.9% 主要股东 北京金正资产投资经营有限公司 主要股东持股比例 24.57% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -4 -16 相对表现 2 2 -2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《菜百股份（605599）—黄金珠宝高景气叠加内部提质增效，2023 年业绩高增长》2024-01-29 2、《菜百股份（605599）—区域龙头，直营模式释放业绩弹性》2023-12-28 3、《菜百股份（605599）—黄金高景气+渠道稳拓展，23Q3 业绩延续高增 长》2023-10-30 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 王雪玉 研究助理 wangxueyu@cmschina.com.cn -20-100102030Aug/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)菜百股份沪深300菜百股份（605599.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 10990 16552 21135 24124 26217 同比增长 6% 51% 28% 14% 9% 营业利润(百万元) 617 951 968 1091 1214 同比增长 23% 54% 2% 13% 11% 归母净利润(百万元) 460 707 713 803 893 同比增长 26% 54% 1% 13% 11% 每股收益(元) 0.59 0.91 0.92 1.03 1.15 PE 18.2 11.8 11.7 10.4 9.4 PB 2.5 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：菜百股份历史 PE Band 图 2：菜百股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x051015202530Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元)2.1x2.4x2.8x3.1x3.5x02468101214161820Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5154 6027 7334 8433 8890 现金 1563 1732 1923 2308 2269 交易性投资 292 403 403 403 403 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 253 235 277 316 343 其它应收款 42 65 83 94 103 存货 2716 3233 4190 4788 5203 其他 287 359 459 524 569 非流动资产 329 329 312 297 284 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 158 147 138 129 122 无形资产商誉 23 23 21 19 17 其他 148 159 153 149 145 资产总计 5483 6356 7646 8730 9174 流动负债 2008 2476 3593 4441 4630 短期借款 0 0 471