保险Ⅱ行业险资长期股票投资试点加速：红利板块再迎催化，保险股迎双击

请务必阅读正文之后的重要声明部分险资长期股票投资试点加速：红利板块再迎催化，保险股迎双击保险Ⅱ证券研究报告/行业点评报告2025 年 06 月 13 日评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数6行业总市值(亿元)30,659.25行业流通市值(亿元)30,648.61行业-市场走势对比相关报告1、《权益投资收益是业绩与估值的胜负手——上市险企 1Q25 季报综述》2025-05-212、《1Q25 保险资金重仓流通股深度跟踪 ——加仓交运、食饮，新进银行、通信》2025-05-083、《改革双刃剑：短期挑战长期价值》2025-04-22报告摘要事件：新华保险公告拟出资不超过 150 亿元（含）认购由国丰兴华发起设立并管理的私募基金的份额，即鸿鹄志远三期。值得注意的是，该基金成立规模为 225 亿元，新华保险与中国人寿拟各出资 112.5 亿元认购私募基金份额，剩余部分少数份额将由中汇人寿、农银人寿、交银人寿等中型险企共同出资完成。解读 1：目前已三批保险资金长期股票投资试点落地合计规模达 2220 亿元。长期股票投资试点通过长股投+FVOCI 权益工具组合，降低权益资产市值波动对于净利润的影响；同时给予偿付能力占用打七折、豁免权益类资产占比的政策优惠。根据 Wind显示，首批试点的鸿鹄基金于 2Q24、3Q24、4Q24 先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东。根据此前中国人寿公告，鸿鹄基金三期将一以贯之秉持市场化、法治化和“长钱长投”原则及方案框架，坚持保险资金长期资本属性，坚持以高质量发展理念看待资本市场大势，投资并长期持有公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，且具备良好股息回报的大盘蓝筹公司股票，进一步减少股价短期波动对保险公司财务报表的影响，促进实现长期、稳定、可持续的投资收益。解读 2：5 月 7 日，国新办发布会上，金监总局李局长提出将股票投资的风险因子进一步调降 10%。我们假设本次针对险资持有的沪深 300 股票风险因子下调 10%，在假设 50%沪深 300 成分股配置假设下，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为 364亿元，若如果全部增配沪深 300，对应股市资金达 1,349 亿元。如果不增配股票，则改善行业偿付能力充足率幅度+1.4pct.。展望即将召开的 2025 上海陆家嘴论坛，增量政策有望逐步出台。解读 3：全面实施新准则箭在弦上，头部公司从报表披露逐步走向考核全面拥抱。6月 12 日，财政部联合金监总局发布《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》，明确除确有困难需暂缓执行的保险公司，执行企业会计准则的其他企业，应当自 2026 年 1 月 1 日起执行新保险合同会计准则。随着新准则的全面实施，我们预计中小机构也将逐步加大 FVOCI 权益工具的配置，红利资产有望迎来增量资金。同时财政部对国有保险公司的考核也有望从此前新旧准则并行切换至全面拥抱新准则。我们认为长期股票试点将聚焦“长期投资、价值投资”的理念，有助于形成健康良好具备内在稳定性的资本市场，稳定险资中长期权益市场投资收益。解读 4：红利板块符合险资选股偏好。根据中泰非银保险重仓流通股体系跟踪显示，1Q25 险资新进前十大流通 A 股行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物 30个行业。根据金监总局数据来看，1Q25 保险资对股票配置比例稳步提升，截止 1Q25末，产寿险公司合计持有股票余额达 2.8 万亿元，占比为 8.4%，较 2024 年末季度环比增长 16.0%，而同期沪深 300 指数涨跌幅仅为-2.8%，险资增配权益加仓高股息红利板块得到验证。投资建议：险资长期股票投资试点加速：红利板块再迎催化，保险股有望迎来双击。2025 年年初至今（2025 年 6 月 13 日）中泰非银重仓保险股指数表现显著跑赢大市，绝对收益率为 7.14%，相对收益率为 8.23%。近期在人民币升值叠加权益市场回暖的背景下，港股上市险企领涨，并带动 A 股保险股明显回暖。建议关注：新华保险、友邦保险、中国平安、中国人保。风险提示：权益市场大幅波动，长期股票试点成效低于预期，研报使用信息更新不及时风险行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：三批次长期股票投资试点情况一览表批次公司名称金额（亿元）备注首批中国人寿250 亿元设立规模 500 亿元的公司制基金，即鸿鹄志远（上海）私募证券投资基金有限公司新华保险250 亿元第二批太保人寿200 亿元由旗下太保资产全资设立私募证券基金管理公司，由新设基金管理公司发行契约型私募证券基金产品，并由太保寿险进行全额认购。泰康人寿120 亿元泰康资产发起设立全资私募基金管理子公司泰康稳行，泰康稳行将作为基金管理人，向泰康人寿定向发行契约型私募证券投资基金，泰康人寿作为单一持有人。拟设立基金将以基本面分析为出发点，精选境内市场和香港市场的优质上市公司，在科学严格管理风险的前提下，追求基金资产的中长期稳健增值。阳光人寿200 亿元阳光资管拟发起设立全资阳光恒益私募基金管理有限公司作为管理人，并由基金管理人发起设立阳光和远私募证券投资基金，并由阳光保险旗下的阳光人寿全额认购。人保寿险100 亿元批复规模为 100 亿元太平人寿100 亿元正在申请等待批复中平安人寿300 亿元平安资管设立恒毅持盈将作为基金管理人向平安人寿定向发行契约型私募证券投资基金，将聚焦“长期投资、价值投资”的理念，重点布局符合政策导向和险资配置需要的优质上市公司中国人寿100 亿元鸿鹄基金二期，规模 200 亿元新华保险100 亿元第三批中国人寿112.5 亿元鸿鹄基金三期试点，规模 400 亿元新华保险112.5 亿元中汇人寿，农银人寿、交银人寿175 亿元中邮保险100 亿元正在申请等待批复中合计2220 亿元来源：Wind，券商中国，公司公告，中泰证券研究所行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 2：若将股票投资风险因子进一步调降 10%（沪深 300 成分股）带动增量资金测算（单位：亿元）静态测算影响分析股票期末余额（2024 年末）24,280权益价格风险因子持有占比余额调整前调整后调整比例沪深 30050%12,1400.30.2710%考虑风险分散效应前静态释放最低资本364如果全部增配沪深 300，对应股市资金(除以 0.27)1,349整体测算影响分析考虑风险分散效应前合计释放最低资本364风险分散效应50%考虑风险分散效应后合计释放最低资本1824Q24 保险公司综合偿付能力充足率199.4%4Q25 保险公司最低资本26,000调整后200.8%如果不增配股票，则改善行业偿付能力充足率幅度+1.4pct.来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：三批次长期股票投资试点情况一览表代码证券简称期末参考市值(亿元)持股数量(万股)持股数量变动（万股）占流通A股比例（%）持股比例变动(%)股本性质6