高股息高分红优质资产，数据资源入表弹性可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中国移动(600941.SH) 2024 年 08 月 30 日 买入（首次） 所属行业：通信/通信服务 当前价格(元)：106.05 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 王金森 邮箱：wangjs＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.05 3.30 10.52 相对涨幅(%) 2.54 7.79 18.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 高股息高分红优质资产，数据资源入表弹性可期 投资要点  “港股+A 股”双资本运作平台，债信等同于国家主权评级。2022 年 1 月 5 日，公司登陆 A 股上市，募集资金净额近 514 亿元，创造了 A 股主板上市近十年最大 IPO。根据公司 8 月 6 日 wind 数据，中国移动 H 股占总股本的 95.79%，A 股占总股本的 4.21%。本次 A 股上市，公司成功引入了国家级投资平台、多领域知名龙头企业以及全国社保基金等 19 家多元化、高质量的战略投资者，搭建起“港股+A 股”的双资本运作平台，实现客户、业务和资本市场的有效连接，治理结构持续改善。目前，中国移动的债信评级为标普 A+/前景稳定和穆迪 A1/前景负面，等同于中国国家主权评级，体现公司雄厚的财务实力、良好的业务潜力和稳健的财务管理得到了市场的高度认可。  数字化转型成效显著，移动云稳居国内云服务商第一阵营。个人市场一直是公司收入的主要来源，但随着业务转型的逐渐深入，HBN 收入占比不断提升，公司政企、家庭和新兴市场收入占比从 2018 年的 22%提升到 2023 的 37%，收入结构持续优化，并成为收入增长的主要驱动力。2024H1，中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到人民币 1471 亿元，同比增长 11.0%，占主营业务收入比达到 31.7%，较上年同期提升 2.4 个百分点。其中，移动云稳居国内云服务商第一阵营，2023年收入达到 833亿元，同比增长 65.6%，自有能力收入同比增长超 100%，IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五，云网、云边、云数、云智、云安“五融”特色优势不断深化，向“业界一流”迈出坚实步伐。  资本开支营收占比逐步下降，云资本投入不断增加。2020-2022 年是 5G 规模投资建设的高峰期，公司从 2023 年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，2024 年资本开支占收比预计降至 20%以内，预计资本开支合计约为 1730 亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局。在算力网络方面，公司初步构建技术和规模全面领先的全国性算力网络，通用算力规模达到 8.2 EFLOPS（FP32），智能算力规模达到 19.6 EFLOPS(FP16），“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批 13 个智算中心节点投产。2024 年，公司算力网络资本开支预计达到 475 亿元，同比增长 21.5%。  高股息、高分红具备稳健收益，数据资产入表弹性机会可期。得益于 5G 价值潜能的释放和企业数字化转型深入实施，从 2021 年开始，公司的盈利能力进入到新的上升通道，期末现金流保持相对稳定，2021-2023 年，公司现金分红比例从 61.8%提升至 71.6%，从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，股东回报力度持续加大。根据 wind 数据，2023 年中国移动 H/A 股息率分别为 6.5%/4.2%，是高股息、高分红的稳健收益标的。2023 年 8月 1 日，财政部正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据资产入表将在 2024 年 1 月 1 日起正式实施。中国移动在 2024 半年报中首次披露，将数据资源作为资产入表，金额达 7000 万元，这预示国内数据资产化进程的不断进步，数据要素有望逐步成为会计的标配科目，成为未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机遇。  投资建议：中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的-17%-9%0%9%17%26%2023-082023-122024-04中国移动沪深300 公司首次覆盖 中国移动（600941.SH） 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 科技引领者和创新推动者，核心优势明显。我们预计公司 2024-2026 年收入10693/11241/11780 亿元，同比增长 5.9%/5.1%/4.8%，归母净利润分别为 1404.5/1495.4/1588.5 亿 元 ， 同 比 增 长 6.6%/6.5%/6.2% ， 对 应 EPS 为 6.55/6.97/7.41 元，PE 为 16.20/15.21/14.32，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： ARPU 波动风险、算力需求不及预期、技术研发不及预期、政策落地不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 21,449.84 流通 A 股(百万股)： 758.62 52 周内股价区间(元)： 86.33-113.20 总市值(百万元)： 2,274,755.69 总资产(百万元)： 1,986,307.00 每股净资产(元)： 62.67 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 937,259 1,009,309 1,069,300 1,124,100 1,178,000 (+/-)YOY(%) 10.5% 7.7% 5.9% 5.1% 4.8% 净利润(百万元) 125,459 131,766 140,454 149,538 158,851 (+/-)YOY(%) 8.2% 5.0% 6.6% 6.5% 6.2% 全面摊薄 EPS(元) 5.85 6.14 6.55 6.97 7.41 毛利率(%) 27.8% 28.2% 28.4% 28.6% 28.7% 净资产收益率(%) 9.9% 10.1% 10.4% 10.8% 11.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 中国移动（600941.SH）