景津装备(603279)公司点评报告：24H1营收稳健增长，现金流显著改善

公 司 研 究 2024.08.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 景 津 装 备 （ 603279） 公 司 点 评 报 告 24H1 营收稳健增长，现金流显著改善 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 联系人 王昊哲 乐智华 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 环保设备Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 16.51 总市值(亿)(元) 95.17 52 周最高/最低价(元) 28.16/16.51 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司发布 2024 半年报。24H1 实现营收 31.27 亿元，同比+2.34%；实现归母净利润 4.59 亿元，同比-4.28%，毛利率同减 3.02pct 至29.42%，净利率同减 1.01pct 至 14.67%。单 Q2 来看，24Q2 实现营收16.20 亿元，同比+2.04%，环比+7.51%；归母净利润 2.30 亿元，同比-13.16%，环比+0.73%；毛利率 28.92%，同比-5.69pct，环比-1.04pct；净利率 14.21%，同比-2.49pct，环比-0.96pct。 24H1 营收稳健增长，盈利能力有所承压。24H1 公司实现营收 31.27 亿元，同比+2.34%，主要系公司产能扩大，完成的订单增加；实现归母净利润 4.59 亿元，同比-4.28%，主要系公司部分产品售价下调，毛利率降低。从下游应用行业来看，公司在矿物及加工/环保/新能源新材料/化工/砂石/生物医药行业分别实现收入 9.07/8.19/7.52/2.48/1.56/2.45 亿元，同比变化+7.3%/+15%/-8.2%/-32.9%/+0.7%/+58.7%，其中，24H1 有色金属产业增长带动固投增长，矿物及加工收入增加；相关政策支持下，环保、生物医药收入实现快速增长；受下游需求波动等因素影响，新能源新材料、化工收入减少。 公司期间费用率稳中有降，现金流显著改善。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.49%/2.60%/2.39%/-0.66%，同比变化-0.35pct/-0.35pct/-0.78pct/+0.04pct，总体稳中有降。24H1 公司经营活动产生的现金流净额同增 6477.59%至 2.67 亿元，主因销售产品收到的现金增加，同时购买原材料等支出的现金下降。 成套装备产业化布局持续推进，打开成长空间。公司向压缩机配套设备等领域横向拓展，报告期内，公司积极推进过滤成套装备产业化二期项目的建设，叠加大规模设备更新及消费品以旧换新政策推行实施等催化，公司业绩有望持续上行。 投资建议：我们预计公司 24-26 年分别实现营收 67.19/72.48/78.48 亿元，实现归母净利润 10.5/11.4/12.2 亿元，对应 PE 分别为 9.2/8.5/7.9倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外业务拓展不及预期，新业务推进进展不及预期 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6249 6719 7248 7848 (+/-)% 9.98 7.52 7.87 8.27 归母净利润 1008 1052 1139 1223 (+/-)% 20.89 4.39 8.25 7.37 EPS (元) 1.78 1.83 1.98 2.12 ROE(%) 22.19 21.17 20.99 20.67 PE 12.42 9.21 8.51 7.92 PB 2.81 1.95 1.79 1.64 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -34%-26%-18%-10%-2%6%23/8/2823/11/2724/2/2624/5/2724/8/26景津装备沪深300景津装备(603279) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2024-2026 年盈利预测做出如下假设： 1）压滤机整机：预计该业务 2024-2026 年收入增长率分别为 3%/3.2%/3.4%，毛利率分别为 29%/28.8%/28.8%。 2）配套设备及配件：预计该业务 2024-2026 年收入增长率分别为 12%/14%/14%，毛利率分别为 45%/45%/45%。 3）配套装备：预计该业务 2024-2026 年收入增长率分别为 50%/35%/30%，毛利率分别为 30%/30%/30%。 图表1:公司分业务收入预测（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入（百万元） 5,682.14 6,249.32 6,718.98 7,247.88 7,847.53 YOY 22.17% 9.98% 7.52% 7.87% 8.27% 营业成本（百万元） 3,935.94 4,265.33 4,603.13 4,964.09 5,361.69 毛利率 30.73% 31.75% 31.49% 31.51% 31.68% 配套设备及配件 营业收入（百万元） 913.56 926.79 1038.00 1183.33 1348.99 YOY 21.48% 1.45% 12.00% 14.00% 14.00% 收入构成占比 16.08% 14.83% 15.45% 16.33% 17.19% 营业成本（百万元） 571.37 485.40 570.90 650.83 741.95 毛利率（%） 37.46 47.63 45 45 45 配套装备 营业收入（百万元） 420.28 630.42 851.07 1106.39 YOY 50.00% 35.00% 30.00% 收入构成占比 6.73% 9.38% 11.74% 14.10% 营业成本（百万元） 299.54 441.29 595.75 774.47 毛利率（%） 28.73 30 30 30 压滤机整机 营业收入（百万元） 4,752.44 4,884.61 5031.15 5192.15 5368.68 YOY 22.27% 2.78% 3.00% 3.20% 3.40% 收入构成占比 83.64% 78.16% 74.88% 71.64% 68.41% 营业成本（百万元） 3,348.83 3,463.25 3572.12 3696.81 3822.50 毛利率（%） 29.53 29.10 29 28.8 28.8 其他 营业收入（百万元） 16.14 17.64 19.40 21.34 23.48 YOY 32.40% 9.29% 10.00% 10.