特朗普及关税系列研究(四)：不要忽视特朗普的内政隐忧

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2025 年 07 月 15 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 不要忽视特朗普的内政隐忧 ——特朗普及关税系列研究（四） [Table_Summary] 投资要点：  特朗普自上任以来，高举“美国优先”大旗采取一系列反市场、反规律的政策举措，对政治、贸易、经济、金融市场等稳定性带来一系列扰动，随着金融市场、国内政治和经济前景的变化，一定程度上制约了其“随心所欲”的施政。我们在 4 月 15日外发的《关税背后“分裂”的美国》对特朗普背后的政治支持力量进行了细致分析，三个月以来，特朗普关税政策出现摇摆、各国关税谈判逐步落地和 OBBB 法案的涉险过关，特朗普背后的政治支持力量也开始变化，出现了选民支持率下降、社会公正性引起质疑、共和党内部分裂加剧等现象。我们认为，水能载舟亦能覆舟，特朗普挥舞着“MAGA”大旗的同时，也自己种下了恶果，我们提示要持续关注特朗普背后政治力量的变化，这将对其施政和 TACO 交易带来重要影响。  OBBB 法案涉险过关带来隐忧，特朗普选民支持明显回落：7 月 1 日，参议院议长兼副总统万斯亲自投下关键性的一票，以 51 票对 50 票的极微优势，使“大而美”（OBBB）法案在参议院涉险过关。7 月 3 日，该法案又在众议院以 218 票赞成、214 票反对的微弱优势最终通过。尽管 OBBB 法案最终在特朗普政府与共和党领导层的全力推动下成功落地，但其过程充分暴露了特朗普内政的两大隐忧：一是，OBBB 法案的出台与特朗普此前的竞选承诺背道而驰，使其核心支持群体产生被“背叛”的强烈感受，导致公众支持率迅速流失；第二，共和党内部围绕 OBBB法案产生严重分裂，各派系之间的矛盾与利益冲突显著加剧，为党内未来的政治稳定埋下隐患。 OBBB 法案落地后，特朗普选民支持率下降，“MAGA”基本盘（非大学白人男性、中低收入群体）对法案支持率不足 40%，对总统工作的认可度跌破 50%；先前倒戈支持他的西班牙裔和非白人群体认可率分别降至 43%和 37%；在各州层面，当前全美仅 16 州保持对其净正面支持，多数关键摇摆州支持率已跌破半数，这显示出特朗普的执政基础已发生动摇。  OBBB 法案在社会公正性方面引发严重争议。其一，医疗补助和补充营养援助计划的大幅削减，直接削弱了中低收入和工薪阶层的基本福利，导致数百万低收入者失去医保和生活保障。其二，法案减税措施主要惠及最富裕的 1%，而普通家庭受益甚微甚至面临增税，加剧了财富向上集中。其三，能源政策的倒退不仅推高家庭电费和汽油价，还威胁清洁能源就业岗位和公共健康安全。我们认为，该法案导致特朗普核心支持群体感受到切实利益受损，催化公众信任和支持度的下降，社会公正性问题成为特朗普政府政治风险的重要来源。  共和党内部深刻分裂值得关注。财政保守派与民粹派围绕赤字和减税政策存在尖锐冲突，温和建制派与强硬右翼在福利和监管问题上分歧明显。为平息内部异议，党内领导层作出妥协和让步，但这些裂痕不仅未消弭，反而公开化、加剧。马斯克更是在法案通过前后宣布组建新政党，进一步加剧两党格局的不稳定。共和党内部分裂不仅削弱了执政稳定性，也为未来政治竞争和立法推进带来重大挑战。  风险提示：美国二次通胀压力抬升；美国政府债务问题失控；美国经济衰退风险升温。 宏观专题 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. “大而美”法案惊险过关 .................................................................................................. 4 2. OBBB 落地后，各群体选民对特朗普支持率有所走弱 .................................................. 5 3. OBBB 法案中社会公正性问题重挫公众信心 ................................................................ 8 3.1. 社会保障遭受侵蚀 ............................................................................................. 8 3.2. 财富从工薪阶级向上“转移” ................................................................................ 8 3.3. 能源与环境政策带来的经济压力 ....................................................................... 9 4. 共和党的内部分裂值得关注 ....................................................................................... 10 5. 风险提示 .................................................................................................................... 11 宏观专题 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：反对该法案的美国人显著多余支持该法案的美国人 ................................................ 4 图 2：多数受访者认为该法案有利于富人并伤害穷人.................................