业绩创半年度新高,三大平台协同发力成效显著
公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东睦股份(600114) 证券研究报告 2024 年 08 月 30 日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6 个月评级 买入(调高评级) 当前价格 15.19 元 目标价格 18.3 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 616.38 流通 A 股股本(百万股) 616.38 A 股总市值(百万元) 9,362.87 流通 A 股市值(百万元) 9,362.87 每股净资产(元) 4.22 资产负债率(%) 58.84 一年内最高/最低(元) 16.50/9.66 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号:S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号:S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《东睦股份-首次覆盖报告:三大业务协同共进,MIM 铰链乘风折叠屏放量大周期》 2024-05-20 2 《东睦股份-半年报点评:需求回暖业绩 大 涨 , 行 业 龙 头 前 景 广 阔 》 2017-08-25 股价走势 业绩创半年度新高,三大平台协同发力成效显著 中报业绩:24 年 H1 实现营收 23.53 亿元,yoy+33.5%;归母净利润 1.9 亿元,yoy+431.5%;扣非净利润 1.78 亿元,同比扭亏。其中 Q2 实现营收 12.51 亿元,yoy+30.2%,环比+13.5%;实现归母净利润 1.08 亿元,yoy+561.9%,环比+33.6%。 订单保持强劲增长,盈利能力显著提升 营收端,伴随粉末冶金、消费电子行业景气度回升,公司订单改善明显,24H1 实现 营 收 23.5 亿 元, yoy+33.5% , P&S/SMC/MIM 三大 业 务板 块分 别实 现营 收11.1/4.6/7.7 亿元,yoy+26.7%/-6.5%/+101.1%,其中 Q2 实现营收 5.8/2.8/4.0 亿元(MIM 为测算值),P&S/ SMC 业务均实现环比增长,Q2 营收创历史新高,MIM 业务保持超高速增长。盈利端,公司 24H1 毛利率 24.4%,yoy+5.7pcts,P&S/SMC/MIM板块毛利率分别为 25.6%/24.3%/21.8%,yoy+6.1pcts/2.5pcts/10.9pcts,均实现明显提升。费用端,24H1 期间费用率 15.0%,yoy-2.6pcts,费用控制能力不断增强。最终 24H1 录得净利率 8.7%,yoy+7.4pcts,盈利能力大幅提升。 三大平台协同发力成效显著,MIM 铰链乘风折叠屏手机放量大周期 MIM:折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自 23Q3 起持续复苏,公司 MIM业务营收逐季企稳回升,24 年保持增长,充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑,24H1 营收 yoy+101.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏,已配备 5 条折叠机模组生产线,发展模式由 MIM 零件向 MIM 零件+模组转变。同时 MIM 应用场景不断拓展,公司已成功开发高速连接器外罩 MIM 件共计两个料号,其中一个料号已批量交付,间接配套英伟达新一代 GB200NVL72 服务器;另一个料号已完成国内验证,样品已提交至国外等待最终验证。 P&S:汽车领域持续拓展,轴向磁通电机产业化提速。24H1 汽车/家电领域产品分别实现营收 8.4/2.3 亿元,yoy+28.4%/+24.0%。期间中国汽车出口 279.3 万辆,yoy+30.5%,实现持续快速增长,公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大 P&S、SMC 技术融合,已完成 1,000 平米的轴向磁通电机生产车间基建建设,并组建 1 条轴向磁通电机装配生产线,实现轴向磁通电机收入 24.3 万元。 SMC:AI 算力领域打开成长空间。24H1 SMC 板块营收 yoy-6.52%,但自 Q1 起已企稳回升,并在 Q2 单季实现 2.8 亿元,创历史新高。24H1 光伏/新能源车领域分别占 SMC 收入的 35.9%/16.5%,同时公司顺应 AI 算力发展趋势,推进一体化金属软磁电感研发开拓,24H1 SMC 实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入 0.5 亿元。 投资建议:作为国内粉末冶金行业龙头,公司三大主业亮点纷呈,MIM 铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们将公司 24-26 年归母净利润由3.58/4.50/5.46 亿元上修,预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.04/ 5.21/ 6.31 亿元,对应 8 月 29 日收盘价 PE 分别为 23/18/15x。参考行业平均 PE,给予公司 24年 PE 28x,对应目标股价 18.3 元/股,调整为“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期风险;原料价格大幅波动风险;生产技术风险;项目建设不及预期风险;汇率风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726.34 3,861.08 4,880.46 5,848.18 6,873.63 增长率(%) 3.76 3.62 26.40 19.83 17.53 EBITDA(百万元) 845.54 936.34 890.24 1,044.31 1,191.01 归属母公司净利润(百万元) 155.74 197.92 403.60 521.22 631.02 增长率(%) 503.17 27.08 103.93 29.14 21.07 EPS(元/股) 0.25 0.32 0.65 0.85 1.02 市盈率(P/E) 60.12 47.31 23.20 17.96 14.84 市净率(P/B) 3.72 3.70 3.38 3.04 2.71 市销率(P/S) 2.51 2.42 1.92 1.60 1.36 EV/EBITDA 9.10 12.81 13.62 11.10 9.82 资料来源:wind,天风证券研究所 -16%-4%8%20%32%44%56%2023-082023-122024-04东睦股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 根据主营业务,我们选取软磁材料公司铂科新材、云路股份以及金属结构件公司统联精密作为可比公司,根据 Wind 一致预期,可比公司 2024 年平均 PE 为 25x,其中铂科新材 2024年 PE 为 31x;根据模型我们测算公司 2024 年 PE 为 23,低于行业平均,远低于铂科新材。作为国内粉末冶金新材料行业龙头,公司三大业务亮点纷呈,多方位优势显著,其中 MIM主要下游消费电子存在反转预期,折叠屏铰链行业进入壁垒高,公司有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑,参考行业平均与铂科新材 PE,我们给予公司 2024 年 PE 28x,对应市值 113 亿元,对应目标股价 18.3 元/股,调
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